Allocation d'actifs 4×4 : quatre objectifs dans l'horizon d'investissement

Allocation d’actifs 4×4 : quatre objectifs dans l’horizon d’investissement

Le risque et la récompense en investissement sont souvent définis en termes de valeur nominale en dollars du portefeuille : gains en dollars, pertes en dollars, volatilité du dollar, valeur en dollars à risque, etc.

Cependant, ceux-ci ne sont qu’indirectement liés aux objectifs réels des investisseurs individuels ou institutionnels. Ne serait-il pas préférable de se concentrer explicitement sur les objectifs de l’investisseur sur l’horizon d’investissement et de gérer les actifs en conséquence ? Nous croyons en cette approche de plus en plus populaire et proposons la superstructure 4 × 4 suivante pour l’investissement basé sur les objectifs.

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Quatre buts

Les actifs et les passifs de tout portefeuille doivent contribuer à :

  1. Liquidité Entretien: disposer d’un pool d’actifs “de trésorerie” théoriquement sûr et facilement disponible. Les réserves de liquidités amortissent les portefeuilles en cas de crise et servent de réserves de « poudre sèche » pour potentiellement acheter des actifs qui se déprécient lors de liquidations.
  2. Revenu Génération: des versements en espèces relativement réguliers, certains et à court terme tels que des coupons, des dividendes et des produits systématiques corrigés des impôts provenant de la vente d’actifs appréciés.
  3. Conservation du capital (réel): les actifs devraient conserver leur juste valeur dans le temps, malgré les perspectives futures incertaines en matière d’inflation. Par exemple, l’immobilier commercial et résidentiel, les actifs liés aux matières premières et les objets de collection peuvent contribuer à cet objectif.
  4. Grandir: des actifs et des stratégies plus volatils qui devraient générer des paiements en espèces futurs plus élevés. La plupart des actions privées et publiques (de croissance), ainsi que les crypto-actifs et autres investissements «mensuels» – dans le langage des options, considérez-les comme de l’argent épuisé – devraient contribuer à atteindre cet objectif.

Dans un portefeuille équilibré et diversifié, les quatre objectifs doivent être “pilotés”. C’est pourquoi nous avons appelé notre stratégie 4×4.


Quatre objectifs de placement, horizons temporels et caractéristiques des flux de trésorerie

Graphique montrant quatre objectifs de placement, horizons temporels et caractéristiques des flux de trésorerie

Comment pouvons-nous mettre ces concepts en pratique d’une manière spécifique à l’investisseur ?

Premièrement, nous partons des préférences de l’investisseur, exprimées en trois variables.

  • J est l’horizon d’investissement stratégique sur lequel l’investisseur cherche à atteindre ses objectifs, disons 5, 10 ou 30 ans ; horizon dépendant de l’âge; ou même “pour toujours”.
  • τ est la fréquence de rééquilibrage tactique / trading, par exemple jour, mois ou trimestre.
  • B est la barrière de la “perte substantielle” : quel type de retrait conviendra à l’investisseur ? La barrière de perte peut être mappée à un paramètre d’aversion au risque à l’aide d’une fonction de réseau électrique. Par exemple, pour un investisseur plus à la recherche de risques, une perte B= 15 % de leur valeur nette pourrait signifier la même perte d’électricité qu’une perte B= 3% pour un investisseur averse au risque.
Vignettes du numéro actuel du Financial Analysts Journal

Ensuite, en fonction des préférences des investisseurs, nous déterminons dans quelle mesure chaque actif contribue à chacun des quatre objectifs. Nous proposons la démarche suivante Répartition d’actifs 4×4:

Pour chaque actif/passif, nous distinguons les flux de trésorerie « return on capital » — vente finale / vente / maturité de l’actif — et les flux de trésorerie « return on capital », c’est-à-dire les coupons, les dividendes, les immeubles locatifs, les futures « roll return », FX “carry”, redevances, ventes systématiques d’actifs appréciés, revenus liés au travail, etc. Bien que cette distinction puisse sembler artificielle et ambiguë, nous pensons qu’elle a des implications pour la liquidité, les coûts de transaction, les impôts, la comptabilité et, finalement, la re -les décisions d’allocation sont si importantes qu’elles nécessitent une évaluation séparée de ces deux types de flux de trésorerie.

Nous divisons ensuite les flux de trésorerie de « retour sur capital » en deux groupes : la liquidité et la conservation. heuristique, liquidité est une partie rapidement et facilement accessible et moins volatile des flux de trésorerie conservation – en particulier la protection contre l’inflation elle est motivée par des investissements potentiellement plus volatils qui devraient conserver leur valeur intrinsèque s’ils sont détenus pendant de plus longues périodes.

Nous divisons également les flux de trésorerie de « retour sur capital » en revenus et en croissance. Pour nous, le revenu est la partie la plus proche et la plus certaine du rendement sur flux de capitaux a grandir est l’aspect le plus lointain et le plus impermanent du retour sur flux de capitaux.

Nous utilisons la théorie des prix des options pour formaliser et quantifier cette intuition. Chaque actif/passif est cartographié en quatre “portefeuilles virtuels”: Liquidité, Revenu, Conservation et Croissance en fonction des préférences des investisseurs. Chaque actif/passif contribue – ou détourne – les quatre domaines cibles d’une manière spécifique à l’investisseur.

Investissement factoriel publicitaire et allocation d'actifs

À titre indicatif, considérons une personne fortunée avec un horizon stratégique J= 10 ans et une certaine répartition schématique du portefeuille dérivée de deux ensembles de préférences. Les premiers sont plus à la recherche de risques et tolèrent les risques avec une fréquence de réalignement tactique 1 année et la barrière des “pertes substantielles”. B= 15 % et l’autre est plus averse au risque avec une fréquence d’équilibrage tactique 1/52 un an ou une semaine et la barrière des “pertes substantielles”. B= 3 %.

Sur la base de ces préférences, le même portefeuille correspond exactement aux quatre objectifs.


Exemples de décomposition 4×4


De plus, nous proposons des techniques avancées de construction de portefeuille pour créer des portefeuilles 4 × 4 stratégiquement et tactiquement équilibrés, optimaux pour les investisseurs.


Horizon d’investissement stratégique J et fréquence des équilibrages tactiques τ


Les investisseurs qui se concentrent uniquement sur les prix nominaux des actifs en dollars négligent souvent une ou plusieurs des quatre catégories cibles. Même les particuliers et les institutions riches en actifs peuvent souffrir de problèmes de trésorerie ou de liquidités, en particulier dans des conditions de marché turbulentes. Cela peut conduire à des ventes d’actifs à des prix réduits. D’autres investisseurs peuvent être trop averses au risque et rater des occasions de faire fructifier leurs actifs ou de se protéger contre l’inflation. D’autres encore peuvent être sujets à la myopie et ne parviennent pas à équilibrer leurs objectifs et risques stratégiques et tactiques avec la discipline.

Avec des portefeuilles stratégiques explicites équilibrés par une fréquence tactique pour se réaligner sur les objectifs stratégiques et tirer parti des opportunités à court terme, notre allocation d’actifs 4×4 est un cadre bien adapté à la création d’un portefeuille véritablement équilibré et diversifié.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images/Arctic-Images


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Max Goltz, PhD

Max Golts, PhD, est le directeur des investissements de 4x4invest. Auparavant, il a été gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management, stratège chez SSGA et Fidelity Investments, et analyste de recherche senior chez GMO. Il est titulaire d’un doctorat en mathématiques de l’Université de Yale.

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