Allocation d'actifs tactique : l'avantage de la flexibilité

Allocation d’actifs tactique : l’avantage de la flexibilité

L’allocation stratégique d’actifs (SAA) détermine l’exposition à long terme aux facteurs de risque systématiques. Cependant, les changements actuels de la politique monétaire dans de nombreux pays développés et en développement, ainsi que le stade du cycle économique, nécessitent des considérations tactiques.

Une stratégie de chevauchement tactique devrait créer une valeur ajoutée en s’écartant temporairement des pondérations attribuées dans le processus SAA. Laisse-moi expliquer.

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L’allocation d’actifs détermine le risque et le rendement attendus ainsi que la structure des flux de trésorerie du portefeuille. L’analyse empirique montre que l’allocation d’actifs est un facteur clé de la variation des rendements dans le temps. dans”Déterminants de la performance du portefeuille,» Par exemple, Gary P. Brinson, CFA, L. Randolph Hood, CFA, et Gilbert L. Beebower concluent que la répartition des actifs explique, en moyenne, environ 90 % de la variation, tandis que le moment et la sélection des titres expliquent le reste. Dans une autre étude, «La politique d’allocation d’actifs explique-t-elle 40, 90 ou 100 % de la performance ?Roger G. Ibbotson et Paul D. Kaplan, CFA, se concentrent sur la variation transversale des rendements des fonds communs de placement et constatent que la répartition de l’actif représente environ 40 % de la variation.

Le message est clair : l’allocation d’actifs est importante.

Mais en ce qui concerne le processus d’allocation d’actifs, nous devons différencier SAA de l’allocation tactique d’actifs (TAA). Dans SAA, les attentes en matière de capital à long terme de diverses classes d’actifs sont combinées avec les objectifs de rendement, la tolérance au risque et les contraintes de l’investisseur. Sur cette base, l’exposition aux classes d’actifs éligibles est déterminée. Le résultat est un ensemble de pondérations de portefeuille pour les classes d’actifs. C’est ce qu’on appelle l’allocation stratégique d’actifs ou les politiques de portefeuille.

Le SAA devrait représenter une récompense pour avoir supporté un risque systématique ou un risque qui ne peut pas être diversifié. En d’autres termes, les rendements sont dérivés des expositions au risque systématique dans le SAA. SAA sert de référence qui spécifie la combinaison appropriée d’actifs avec des considérations à long terme à l’esprit.

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Cela contraste fortement avec la TAA, qui fait référence à des ajustements à court terme des pondérations des classes d’actifs en fonction de la performance attendue de ces classes d’actifs. La TAA établit un risque actif et donc un rendement actif. La sous-pondération ou la surpondération des classes d’actifs par rapport à leurs pondérations stratégiques devrait ajouter de la valeur au portefeuille d’un investisseur. Cela peut être considéré comme une stratégie de superposition selon William F. Sharpe, Peng Chen, CFA, Jerald E. Pinto, CFA, et Dennis McLeavey, CFAdans “Allocation d’actifs”, de Gestion de portefeuille d’investissement : un processus dynamique.

Le TAA est basé sur l’écart des attentes par rapport au long terme ainsi que sur la perception du déséquilibre. Le SAA est dérivé des attentes à long terme du marché des capitaux, comme décrit ci-dessus. TAA exploite l’écart des valeurs des classes d’actifs par rapport à la relation à long terme attendue.

Les décisions de la TAA sont motivées par la position des actifs dans le cycle économique, ainsi que par l’inflation attendue, les changements de politique de la banque centrale et les variations du risque des actifs. En ce qui concerne le premier, la variation du cycle économique joue un rôle clé en ce qui concerne le TAA. Il est important de savoir si la phase actuelle du cycle est une phase d’expansion ou une phase de récession. Une fois qu’il est déterminé quelle classe d’actifs est actuellement en faveur, les sous-classes d’actifs peuvent être analysées plus en détail. Les évaluations, les données économiques et les variables techniques et sentimentales sont essentielles à cet égard.

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Les stratégies de superposition tactique offrent de la flexibilité, d’autant plus que la politique monétaire ultra-accommodante prend fin dans la plupart des pays. L’ère de l’argent libre a conduit à des valorisations élevées sur les marchés boursiers et obligataires : un choc du taux d’actualisation général pourrait être ce dont les marchés financiers ont besoin pour entamer le processus de normalisation. Par conséquent, un processus TAA cohérent peut exploiter les écarts par rapport aux rendements à long terme attendus et aux déséquilibres perçus.

A ce titre, l’allocation tactique d’actifs est une source de suivi des risques, le SAA servant de référence. Pour être sûr dans “Suivi des erreurs et allocation tactique des actifsManuel Ammann et Heinz Zimmermann montrent que la gestion active au sein de la classe d’actifs est une source de risque plus importante par rapport à SAA qu’à TAA. Cependant, les avantages attendus de la TAA doivent également être mis en balance avec les coûts des ajustements tactiques.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / Thomas Barwick


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Sébastien Petric, CFA

Sébastien Petric, CFA, est un professionnel de l’investissement chez LGT et a auparavant travaillé comme chercheur sur les marchés des capitaux à Raiffeisen Bank International et comme directeur du bureau d’investissement d’UBS. Il a étudié à l’Université d’économie et de commerce de Vienne, à la London School of Economics et à l’Université d’Oxford. Petric s’intéresse vivement à l’évaluation des actifs, au financement du développement, à la mondialisation inclusive et à la croissance économique durable et a récemment publié son livre intitulé Prévisibilité des crises financières : l’impact des vulnérabilités fondamentales, induites par les politiques et institutionnelles sur la Chine par rapport aux autres marchés émergents.

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