Avantage des actions : réinvestissement des bénéfices

Avantage des actions : réinvestissement des bénéfices

Les actions peuvent prendre de la valeur d’une manière que les investissements dans les obligations, l’immobilier et d’autres classes d’actifs ne peuvent pas : les entreprises peuvent distribuer entre 0 % et 100 % de leurs bénéfices aux investisseurs sous forme de dividendes ou rachats d’actionstandis que les 100% à 0% restants peuvent être réinvestis dans l’entreprise.

Les entreprises du S&P 500 ont tendance à conserver environ la moitié de leurs bénéfices distribuer l’autre moitié par le biais de dividendes et de rachats. Cette caractéristique de réinvestissement des bénéfices est unique à l’investissement en actions.

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En comparaison, les détenteurs d’obligations reçoivent des paiements d’intérêts, mais aucune partie de ces paiements d’intérêts n’est automatiquement réinvestie dans la même obligation ou dans d’autres obligations. Les propriétaires perçoivent des revenus locatifs, mais ces revenus locatifs ne sont pas automatiquement réinvestis dans la propriété.

Les matières premières et les crypto-monnaies, entre autres classes d’actifs, ne versent pas de flux de trésorerie à leurs propriétaires car elles n’ont pas de flux de trésorerie. Les propriétaires ne peuvent rediriger leurs investissements vers d’autres actifs qu’en vendant tout ou partie de leurs avoirs. Donc, “investir” dans ces classes d’actifs n’est qu’un point où les prix augmenteront en raison des changements de l’offre et de la demande.1

Le réinvestissement des bénéfices est propre aux actions, mais la qualité seule n’est pas ce qui attire les investisseurs. L’attrait réside dans la meilleure composition des actions par rapport aux autres classes d’actifs.


Le ROE trimestriel médian des sociétés non financières américaines était en moyenne de 10,7 % sur 75 ans

Graphique montrant le ROE trimestriel médian des sociétés américaines
Source : St Louis Fed

Les sociétés non financières américaines réalisent un rendement des capitaux propres (ROE) d’environ 11 %, selon St. Louis Fed. Les entreprises du S&P 500 gagnent un ROE moyen de près de 13 %, selon les données S&P. (Ce n’est pas une surprise : plus une entreprise est rentable, plus elle a de chances de croître suffisamment pour être incluse dans le S&P 500.) Cela signifie que si l’entreprise moyenne du S&P 500 réinvestit la moitié de ses bénéfices avec un rendement de 13 %, alors ses profits devraient augmenter de 6,5 %. Le rendement actuel du dividende plus le rachat sur le S&P 500 est de 3,5 %, selon les données S&P.

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La combinaison de la croissance des bénéfices avec le rendement des dividendes et des rachats donne un rendement attendu de 10 % sur le S&P 500. C’est avant que toute modification des rendements de l’indice ou tout impôt sur les dividendes ou les plus-values ​​ne soit pris en compte.

Le résultat est encore meilleur si, au lieu de l’ensemble de l’indice, nous détenons quelques sociétés supérieures à la moyenne qui obtiennent un rendement du capital supérieur à la moyenne. Si nous pouvons les acheter à un rendement intéressant sur les bénéfices en espèces qu’ils génèrent, et s’ils peuvent réinvestir une grande partie de leurs bénéfices non répartis à un taux de rendement élevé sur une longue période, nous pouvons très bien dépasser 10 % avant impôt, avant impôt. – valeur de retour d’une compression multiple (ou expansion).

En fait, nous préférerions que nos entreprises supérieures à la moyenne ne nous versent pas du tout de dividendes imposables alors qu’elles pourraient plutôt réinvestir cet argent à des taux de rendement élevés pour alimenter la croissance de l’entreprise et créer de la valeur pour les actionnaires.

Et n’oublions pas que les dividendes sont soumis à une double imposition (une fois au niveau de l’entreprise et ensuite au niveau individuel), tandis que les bénéfices non répartis ne sont imposés qu’au niveau de l’entreprise.

Selon l’indice et la période, les rendements à long terme des actions américaines variaient de 7 % à 10 %. Ainsi, le choix entre réinvestir les bénéfices de 13 % ou distribuer ces bénéfices aux actionnaires pour les réinvestir dans des actions avec un taux de rendement de 7 % à 10 % devrait être clair. Le réinvestissement interne est un meilleur pari.

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Bien sûr, toutes les entreprises n’ont pas d’aussi riches perspectives de réinvestissement. C’est pourquoi le choix de conserver et de réinvestir les bénéfices ou de les reverser aux actionnaires dépend de quatre facteurs, notamment :

  1. Prix ​​auquel une entreprise se négocie par rapport à son potentiel de revenu monétaire futur.
  2. Des opportunités de réinvestissement intéressantes s’offrent à l’entreprise.
  3. Les rendements attendus du capital qu’il peut générer à partir de ces opportunités de réinvestissement.
  4. Taux d’imposition des sociétés et taux d’imposition des dividendes en vigueur vs. les gains en capital.

Si la dynamique entre ces intrants fonctionne bien, les entreprises devraient maximiser l’avantage des fonds propres et réinvestir leurs bénéfices plutôt que de les distribuer sous forme de dividendes ou de rachats.

Pour plus d’informations sur la préférence d’actions et les rachats d’actions, voir Motivations et conséquences des rachats d’actions : une revue de la littérature par Alvin Chen et Olga A. Obizhaeva z Fondation de recherche du CFA Institute.

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1. Les investisseurs dans ces classes d’actifs sont de simples spéculateurs et Un concours de beauté keynésien. L’or peut être transformé en bijoux et autres produits et vendu. L’or a donc une valeur. Cependant, pour que l’investissement soit “réussi”, les crypto-monnaies doivent être vendues plus cher que ce qui a été payé pour elles. Quelle valeur un investisseur obtient, un autre doit payer. L’argent a changé de mains, sans frais de transaction, mais rien de productif n’a été livré.


Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit photo : ©Getty Images/Nikada


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Jonathan Cornish, CFA

Jonathan Cornish, CFA, est le fondateur et gestionnaire de portefeuille de 38x Holdings, une société d’investissement à long terme basée à Miami, en Floride. 38x Holdings investit dans des sociétés cotées en bourse de haute qualité présentant des caractéristiques de monopole. Avant de fonder 38x Holdings, Cornish a travaillé pour UNC Management Company, un fonds de dotation de 10 milliards de dollars, en Caroline du Nord. Il est diplômé de la McIntire School of Commerce de l’Université de Virginie en 2016, où il a joué dans l’équipe masculine de tennis qui a remporté trois championnats de tennis par équipe de la NCAA au cours de ses quatre années là-bas. Cornish est originaire du Royaume-Uni et détient une charte CFA. Il est joignable au [email protected]

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