Choc géopolitique : Changement de régime de l'inflation et de la politique monétaire

Choc géopolitique : Changement de régime de l’inflation et de la politique monétaire

La mondialisation est assiégée sur de nombreux fronts. Deux ans après le début de la pandémie de COVID-19 et dans un contexte de troubles géopolitiques croissants, le vent contraire désinflationniste qui sévissait depuis des décennies s’est inversé. De nombreuses multinationales ont pris des mesures pour faire face aux perturbations associées à leurs chaînes de valeur mondiales expansives et hyper-optimisées mais finalement fragiles.

Ces institutions réorientent leur attention vers prioriser la disponibilité plutôt que l’optimisation des coûts. Ce processus se manifeste de trois manières :

  1. Régionalisation : rapprocher les chaînes d’approvisionnement des marchés clés.
  2. Nearshoring : déplacement des chaînes d’approvisionnement vers les centres de production voisins.
  3. Relocalisation : une inversion partielle de la délocalisation économique des décennies précédentes.
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L’inflation est l’une des principales conséquences de ces changements de priorités. La réorganisation de centres de fabrication mondiaux éloignés en chaînes d’approvisionnement régionales redondantes nécessite une augmentation des investissements en capital et des dépenses en ressources pour tout, de la logistique à la gestion. De telles améliorations coûtent de l’argent et les consommateurs finissent par payer des prix plus élevés en échange de chaînes d’approvisionnement plus fiables.

En outre, le processus de mondialisation et l’allocation de plus en plus efficace des ressources au cours des dernières décennies dépendent de la stabilité géopolitique de l’après-guerre froide. L’effondrement de l’Union soviétique et l’entrée de la Chine dans l’Organisation mondiale du commerce (OMC) ont rendu possible convergence des coûts entre les marchés des produits de base autrefois segmentés et le marché du travail. Cela a créé des pressions désinflationnistes dans les économies avancées. Rétrospectivement, le rideau de fer était une barrière importante qui empêchait la riche récolte de céréales et de ressources énergétiques des économies développées.

Cependant, à mesure que des fissures se développent le long des lignes de faille géopolitiques, de nouveaux obstacles peuvent apparaître pour perturber le commerce mondial. Les « dividendes de la paix » des 30 dernières années pourraient encore s’éroder : blocus, embargos et conflits pourraient entraîner de coûteux détours de la chaîne d’approvisionnement.

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Le “changement de paradigme” de l’inflation limite la politique monétaire

Dans le contexte du conflit russo-ukrainien et des perturbations de longue durée liées à la pandémie, Agustín Carstens, directeur général de la Banque des règlements internationaux (BRI), a reconnu que «les facteurs structurels qui ont maintenu l’inflation à un faible niveau au cours des dernières décennies pourraient s’affaiblir à mesure que la mondialisation recule.” Il a continué:

«En regardant encore plus loin, certains des vents désinflationnistes structurels qui ont soufflé si fortement au cours des dernières décennies pourraient également s’affaiblir. En particulier, certains signes indiquent que la mondialisation pourrait reculer. La pandémie, ainsi que les changements dans l’environnement géopolitique, ont déjà commencé à obliger les entreprises à réévaluer les risques associés à l’expansion des chaînes de valeur mondiales. Et quoi qu’il en soit, l’augmentation de l’offre globale mondiale résultant de l’entrée de quelque 1,6 milliard de travailleurs de l’ancien bloc soviétique, de la Chine et d’autres EME dans la main-d’œuvre mondiale effective pourrait ne pas se répéter à une échelle aussi importante avant longtemps. Si le retrait de la mondialisation devait s’accélérer, il pourrait aider à restaurer une partie du pouvoir de fixation des prix que les entreprises et les travailleurs ont perdu au cours des dernières décennies.

Dans le cadre de Carstens, un changement dans le paradigme de l’inflation est aussi un changement dans le paradigme de la politique monétaire. En raison des effets désinflationnistes de la mondialisation, les grandes banques centrales ont eu une liberté opérationnelle considérable pour s’engager dans un assouplissement monétaire non conventionnel – l’impression monétaire. Un regain de pressions inflationnistes pourrait inverser cette dynamique. Plutôt que d’appliquer un assouplissement quantitatif (QE) en réponse à pratiquement tous les chocs baissiers, les banquiers centraux devraient calibrer le soutien futur pour éviter d’exacerber les pressions sur les prix.

Tuiles géoéconomie

Prévoir les courbes de rendement de la politique monétaire plutôt que les récessions

Malgré ces circonstances changeantes, la Banque centrale européenne (BCE) et la Réserve fédérale américaine ont maintenu des baisses de taux d’intérêt jusqu’à la poussée de l’inflation induite par l’offre. Les achats mensuels d’obligations de la BCE ont totalisé 52 milliards d’euros en mars 2022, l’indice harmonisé des prix à la consommation (IPCH) de la zone euro ayant augmenté de 7,5 % en glissement annuel. Lorsque la Fed a ralenti les flux de QE en février, les dépenses de consommation personnelles (PCE) étaient déjà à 6,4 % en glissement annuel. Malgré le rôle du QE dans la suppression des rendements obligataires à long terme, les achats de la BCE en 2022 tomberont à 40 milliards d’euros en avril, 30 milliards d’euros en mai et 20 milliards d’euros en juinavant de s’arrêter “quelque temps” plus tard.


Programme d’achat d’actifs de la BCE (APP) et Programme d’achat d’actifs en cas de pandémie (PEPP)

Graphique montrant le programme d'achat d'actifs (APP) et le programme d'achat en cas de pandémie pandémique (PEPP) de la BCE

Les programmes d’assouplissement quantitatif ont ancré les taux d’intérêt mondiaux à long terme et le co-mouvement entre les rendements à long terme européens et américains. Lael Brainard du Conseil des gouverneurs de la Fed a reconnu la capacité du QE étranger à faire baisser les rendements obligataires américains à long terme. Les anticipations de hausse des taux à court terme de la Fed avec la poursuite du QE étranger ont ainsi contribué à l’inversion de la courbe des taux 5s30 du Trésor américain.

Vineer Bhansali, CIO de la société Alpha longue queue et l’auteur Un marché des titres à revenu fixe à la hausse incroyable, a également noté comment la politique affecte la courbe des rendements. Parce que les banques centrales peuvent influencer tous les points de la courbe grâce au QE, la forme de la courbe des rendements reflète les perspectives politiques plutôt que la probabilité d’une récession. Comme l’a dit Bhansali :

“Le premier et le plus important signal que la Fed a déformé est la forme de la courbe des taux. En particulier, les inversions de la courbe des rendements sont bien connues des acteurs du marché comme un assez bon prédicteur de récession. Historiquement, c’est À l’heure actuelle, la Fed possède tellement de bons du Trésor qu’elle a le pouvoir de faire de la courbe des taux ce qu’elle veut.

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Pour ajouter au cadre de Bhansali, la courbe de rendement inversée ancre l’attente selon laquelle les hausses de taux ralentiront l’économie à mesure que l’inflation chutera et que les distorsions se résorberont, libérant les banques centrales des contraintes politiques – la convergence vers «l’ancienne normalité» avant 2020 – ce qui réduirait l’obstacle pour QE renouvelé pour supprimer les revenus à longue échéance.

À l’inverse, un changement de régime d’inflation induit par un monde plus fragmenté avec une reflation induite par la rareté nécessite une inversion de l’expansion des bilans ou un resserrement quantitatif. Le guide de la Fed pour développer votre bilan – pour 95 milliards de dollars par mois – a dépassé les attentes de nombreux traders obligataires.


Les scénarios de bilan de la Fed rythment au lieu de changer de composition

Graphique montrant les scénarios de bilan de la Fed, le rythme au lieu du changement de composition

Les chaînes d’approvisionnement expansives alimentent l’inflation (et la politique)

Alors que l’instabilité géopolitique perturbe l’allocation autrefois efficace des ressources, la paix et la prospérité relatives des 30 dernières années sont réévaluées. L’absence de rivalités entre grandes puissances au cours des dernières décennies pourrait-elle être l’exception plutôt que la règle ? Et si l’atmosphère se détériore davantage, qu’est-ce que cela signifiera pour les chaînes de valeur mondialisées d’aujourd’hui ?

Ce cadre suggère le potentiel d’une inflation tirée par l’offre plutôt que d’une désinflation. De nouveaux troubles pourraient alimenter un processus de démondialisation, de régionalisation et de contraction de la chaîne d’approvisionnement qui accroît l’inflation. Pourtant, une chaîne d’approvisionnement moins expansive peut bénéficier d’une réexpansion une fois les perturbations terminées et l’inflation retombée.

Du point de vue du marché, les rendements obligataires actuels dans les pays développés ne peuvent pleinement compenser les investisseurs si les marchés se fragmentent davantage. La théorie de Carstens d’un changement de paradigme inflationniste conduisant à un changement de paradigme de la politique monétaire implique des risques importants pour les obligations à long terme étant donné la détérioration des perspectives géopolitiques et une nouvelle perturbation de la chaîne d’approvisionnement.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / Thomas-Soellner


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Victor Xing

Victor Xing est le fondateur et gestionnaire de portefeuille de Kekselias, Inc. et un ancien analyste de négociation de titres à revenu fixe chez Capital Group Companies, spécialisé dans la politique monétaire, les obligations indexées sur l’inflation et les marchés des taux d’intérêt.

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