Combien de temps la Russie pourra-t-elle résister aux sanctions ?

Combien de temps la Russie pourra-t-elle résister aux sanctions ?

Écrit par Joachim Klement, CFA Géoéconomie : l’interaction entre la géopolitique, l’économie et l’investissement de Fondation de recherche du CFA Institute.


En réponse à son invasion de l’Ukraine, la Russie a été la cible de sanctions économiques sévères. Comment vont-ils impacter ? Nous n’avons pas encore vu d’analyse sérieuse basée sur les données.

Certains prédisent que l’embargo déclenchera très rapidement un effondrement financier russe, tandis que d’autres s’attendent à ce qu’il soit plus long et lent pour l’économie.

Nous voulions mettre quelques chiffres sur la table pour comprendre combien de temps la Russie peut résister au régime de sanctions occidentales. Nous avons divisé notre analyse en deux parties : La première examine la capacité de l’économie russe à accéder aux dollars et aux euros et à générer des revenus intérieurs pour financer la guerre et d’autres dépenses non discrétionnaires. La seconde examine si les réserves accumulées par la banque centrale de Russie et le fonds souverain suffiront à financer ces dépenses.

Bouton S'abonner

Revenu international : déficit commercial

Ironiquement, les sanctions contre de nombreuses banques commerciales, investissements et exportations russes signifient que pour générer des revenus en devises fortes, la Russie doit devenir une économie de troc.

Dans des circonstances normales, un pays peut gagner des dollars et des euros grâce à des investissements étrangers ou à l’exportation de biens et de services. L’embargo sur les exportations a rendu presque impossible pour la Russie de générer des revenus d’exportation, tout comme les sanctions contre les actions et autres actifs russes ont rendu impossible la levée de capitaux en émettant des actions et des obligations aux investisseurs étrangers.

Pratiquement le seul moyen pour la Russie d’obtenir des dollars ou des euros est d’exporter du pétrole et du gaz et de régler via Gazprombank, l’une des rares grandes institutions financières russes non encore exclues du système SWIFT. Bien sûr, la Russie peut orienter ses exportations de pétrole et de gaz vers d’autres pays et accepter des paiements dans différentes devises, mais elle aura peu d’influence sur la fixation du prix, et comme ces devises ne sont pas librement convertibles, les dollars et les euros resteront lourds. venir et pénurie.

C’est important parce que la Russie a besoin de dollars et d’euros pour payer les importations vitales de nourriture, de médicaments et d’autres produits civils. En 2021, les exportations totales de biens et de services de la Russie atteindront 493,3 milliards de dollars, selon les données de Bloomberg. Le pétrole et le gaz en représentaient 235,6 milliards de dollars, tandis que les métaux, le charbon et le blé – dont la plupart sont désormais sous embargo – représentaient la majeure partie des 257,8 milliards de dollars restants.

Nous estimons qu’en vertu des sanctions, la Russie pourra exporter du pétrole et du gaz et des produits alimentaires tels que le blé, ainsi que des engrais chimiques et potentiellement du coton et des produits du bois. Mais avec moins d’importations en provenance de l’Occident, la demande intérieure russe pour ces produits de base – en particulier le blé – augmentera. Une grande partie de ce qui est produit devra probablement être destinée à un usage domestique et non vendue à l’étranger. En fin de compte, les exportations russes non pétrolières et gazières devraient chuter à quelque 25 milliards de dollars.

Donc, si nous ignorons la grève actuelle des acheteurs et le potentiel de nouvelles sanctions sur les exportations d’énergie, et supposons que la Russie trouvera un débouché pour son pétrole et son gaz, le pays aura des exportations totales de 260 milliards de dollars cette année. C’est une baisse d’environ 48 %.

Pendant ce temps, les importations totales de biens et de services de la Russie ont totalisé 293,4 milliards de dollars en 2021, selon Bloomberg. Sur ce montant, environ 10,6 milliards de dollars étaient de la nourriture, 9,4 milliards de dollars de vêtements et de chaussures et 9,7 milliards de dollars de médicaments et d’antibiotiques. La part du lion – 144,3 milliards de dollars – était la machinerie et l’équipement. Si nous supprimons les voitures particulières, les meubles et autres biens non essentiels de la liste des importations, mais maintenons les importations de machines aux niveaux actuels, les importations totales de la Russie devraient chuter à 270 milliards de dollars.

La Russie fait ainsi face à un déficit commercial de 10 à 20 milliards de dollars, qu’il faut financer. Bien sûr, plus les importations de machines seront réduites en raison des sanctions, plus le déficit se réduira et se transformera éventuellement en excédent, réduisant les besoins de financement du gouvernement russe.

Tuiles géoéconomie

488 milliards de dollars en devises fortes ?

Le déficit commercial aggrave le défi pour la Russie. En plus de ce qu’il devra payer pour les produits de base, le pays doit théoriquement assurer le service de sa dette et financer la guerre. Ce sera cher.

L’invasion de l’Ukraine par la Russie a coûté 7 milliards de dollars rien qu’au cours des cinq premiers jours Centre de relance économique une analyse. Cela comprend une perte estimée à 2,7 milliards de dollars de PIB sur environ 6 000 victimes russes. Sans compter le bilan du capital humain, c’est 4,2 milliards de dollars en moins d’une semaine. En trois mois, au même rythme de dépenses, les seuls coûts matériels de l’armée russe s’élèveraient à environ 50 milliards de dollars.

La dette extérieure est un autre facteur. Selon Bloomberg, la Fédération de Russie détenait 490 milliards de dollars de dette extérieure en 2021. Sur ce montant, 67,7 milliards de dollars correspondaient à la dette publique russe et 78,5 milliards de dollars à la dette bancaire. Le service total de la dette sur ces 490 milliards de dollars est d’environ 100 milliards de dollars par an. Le service total de la dette publique russe en 2022 sera de 7,3 milliards de dollars et passera à 10 milliards de dollars en 2023.

Pour les neuf mois restants avant la fin de l’année, la Russie devra financer un déficit commercial de 7,5 à 15 milliards de dollars, 7,3 milliards de dollars de dette extérieure à partir des seules obligations d’État et à peu près le même montant de dette bancaire. Enfin, la Russie aura besoin de 50 milliards de dollars ou plus, selon la durée du conflit, pour payer ses opérations militaires, dont une grande partie sera due à des sous-traitants nationaux de la défense qui seront payés en roubles.

Pour couvrir ces coûts, la Russie devra accéder aux réserves de sa banque centrale et de son fonds souverain, le National Wellbeing Fund. Fin 2021, la banque centrale de Russie disposait de 630 milliards de dollars de réserves internationales, dont environ 468 milliards de dollars en devises étrangères et 132 milliards de dollars en or, selon Bloomberg. 61,3% des devises étrangères sont détenues par les banques centrales du G7, le FMI et la Banque des règlements internationaux (BRI). Les sanctions ont gelé tous ces 61,3 %. Avec des réserves d’or détenues au niveau national, la Banque centrale de Russie a toujours accès à 132 milliards de dollars, ainsi qu’aux 181 milliards de dollars restants en réserves de change. Le National Welfare Fund dispose de 174 milliards de dollars supplémentaires de réserves disponibles, tandis que le gouvernement russe dispose d’environ 488 milliards de dollars en devises fortes disponibles.

A partir de là, le calcul purement financier est élémentaire : la Russie dispose encore d’assez d’actifs pour financer la guerre et survivre encore plusieurs années aux sanctions.

Couvertures de livres Histoire des marchés financiers : réflexions sur le passé pour les investisseurs d'aujourd'hui

Bien sûr, ce n’est qu’un chiffre dans le titre. Les sanctions économiques réduiront considérablement la production économique et, avec elle, les revenus des entreprises et du gouvernement. La Fédération de Russie a enregistré des dépenses publiques totales de 329 milliards de dollars l’année dernière au taux de change de fin 2021. L’embargo actuel réduira le PIB de la Russie d’environ 9,5 % par an, en supposant que les exportations de pétrole et de gaz restent conformes aux exportations en 2021, selon une analyse de l’Institut de Kiel pour l’économie mondiale. Cela signifie que les recettes fiscales chuteront d’environ 18 milliards de dollars, ce qui n’est pas énorme par rapport aux réserves disponibles. Mais si la Russie est incapable d’exporter son pétrole et son gaz, elle devra compenser une autre perte de 120 milliards de dollars de revenus.

La conclusion de tous ces calculs est simple : tant que la Russie peut continuer à exporter du pétrole et du gaz, elle peut financer à long terme le manque à gagner causé par les sanctions. Mais le bilan économique sera énorme : le PIB chutera de près de 10 % au cours des 12 prochains mois, et cela ne s’arrêtera peut-être pas là.

Mais si la Russie perd ses revenus pétroliers et gaziers, elle manquera d’argent d’ici un à deux ans.

Ne manquez pas un autre de Joachim Klement, CFA Profilage des risques et tolérance et 7 erreurs que font tous les investisseurs (et comment les éviter) et abonnez-vous à ses commentaires réguliers sur Klement sur l’investissement.

Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.


Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images/Bloomberg Creative


Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute

Les membres du CFA Institute sont autorisés à déterminer et à déclarer de manière indépendante les crédits de formation professionnelle (PL) obtenus, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant leur traqueur PL en ligne.

Joachim Clément, CFA

Joachim Klement, CFA, est l’administrateur de la société Fondation de recherche du CFA Institute et commente régulièrement Klement sur l’investissement. Avant cela, il était CIO chez Wellershoff & Partners Ltd. et était auparavant responsable de l’équipe de recherche stratégique d’UBS Wealth Management et responsable de la stratégie actions d’UBS Wealth Management. Klement a étudié les mathématiques et la physique à l’Institut fédéral suisse de technologie (ETH) à Zurich, en Suisse et à Madrid, en Espagne, et a obtenu une maîtrise en mathématiques. De plus, il est titulaire d’une maîtrise en économie et finance.

Leave a Comment

Your email address will not be published.