Critique de livre : À la poursuite du portefeuille parfait

Critique de livre : À la poursuite du portefeuille parfait

À la poursuite du portefeuille parfait : Histoires, voix et idées clés des pionniers qui ont façonné notre façon d’investir. 2021. Andrew W. Lo et Stephen R. Foerster. Presse universitaire de Princeton.


Entre les chapitres d’ouverture et de clôture de ce livre, chacune des 10 superstars financières célèbres obtient son propre chapitre.

Dans l’ordre dans lequel ils apparaissent, et par leur contribution principale à ce que nous savons de l’investissement, ce sont Harry Markowitz et la sélection de portefeuille, William Sharpe et le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM), Eugene Fama et les marchés efficaces, John Bogle et l’indice l’investissement, Myron Scholes et la tarification des options, Robert C. Merton et la tarification des options, Martin Leibowitz et le marché obligataire ; Robert Shiller et l’irrationalité du marché, Charles Ellis et les fonds communs de placement indiciels, et Jeremy Siegel et la stabilité à long terme des rendements réels des actions.

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Mais deux noms brillent par leur omission: l’équipe basée à Omaha, Nebraska, de Warren Buffett et Charlie Munger. Le nom de Munger est absent, et Buffett n’obtient que cinq brèves mentions, peut-être à cause de sa commande à son gestionnaire de fortune : « Mettez 10 % de votre argent dans des bons du Trésor à court terme et 90 % dans un fonds S&P 500 très bon marché.

À la lumière de ce conseil, il convient de noter qu’un investisseur qui a acheté 100 actions ordinaires de Berkshire Hathaway à 15 $ l’action après que Buffett en a pris le contrôle en 1965, et qui les détient toujours, aurait la participation qui est dans cet article vaut un peu moins de 56,4 millions de dollars. Il en résulte un rendement annuel composé de 20,3 %. Si le même investisseur avait acheté 100 actions du fonds S&P 500 Index à 173 $ par action en janvier 1965, cet investissement vaudrait environ 469 000 $ aujourd’hui à un taux de rendement annuel composé d’un peu moins de 6 %.

J’ai envoyé un e-mail à Lo et Foerster pour poser des questions sur l’omission de Buffett et Munger. Tout le monde a répondu immédiatement. L’un d’eux a écrit que la raison pour laquelle ils ont été exclus est que tant de choses ont déjà été écrites à leur sujet. Un autre a noté que « notre livre visait à aider les lecteurs à comprendre cadre pour avoir réfléchi à la construction de portefeuille » et que « la plupart de ces investisseurs très prospères ont consacré très peu de temps et d’efforts à éduquer les investisseurs sur la manière d’investir ».

Le premier chapitre du livre, “Une brève histoire des investissements”, s’ouvre sur un graphique extrêmement utile qui montre les liens entre les superstars, par exemple s’ils étaient d’autres doctorants, ont élargi ou commencé à enseigner le travail de quelqu’un d’autre, ont reçu un prix Nobel la même année. . , etc. Le chapitre comprend de courtes sections sur l’évolution de l’investissement, ainsi que des sections intitulées « Early Diversification » et « The Science of Investing in the Twentieth Century ».

Trois chapitres en particulier, deux qui se concentrent sur les pionniers de l’investissement – Sharpe et Bogle – et le dernier chapitre, “Alors, quel est le portefeuille parfait?”, Sont particulièrement convaincants.

Vignettes du numéro actuel du Financial Analysts Journal

Modèle d’évaluation des immobilisations

Le paragraphe d’ouverture du profil de Sharpe note correctement ce CAPM était “une idée qui a changé à jamais la façon dont les gestionnaires de portefeuille abordaient leur métier”. Et que “Sharpe a restreint l’orientation de l’idée de portefeuille de Markowitz et a fait plus que tout autre économiste financier pour rendre le processus d’investissement plus accessible à tous.”

Après avoir obtenu un baccalauréat en économie en 1955, Sharpe a postulé à des emplois dans les banques. Ils l’ont tous refusé parce qu’il croyait qu’ils voulaient des étudiants B, pas des A. Il est resté à l’école, a obtenu une maîtrise en 1956 et a rejoint le groupe de réflexion RAND la même année.

Sharpe a découvert qu’il avait un don pour la programmation, ce qu’il a vraiment apprécié. Pendant ses études à la RAND, il a suivi des cours du soir en vue de son doctorat en économie, qu’il a obtenu en 1958. Le professeur Fred Weston l’a embauché comme assistant de recherche et est devenu l’un de ses mentors. deuxième, Armen Alchian (plus tard de la renommée “Alchian et Demsetz”)“il a appris à Sharpe comment tout remettre en question et comment analyser un problème à partir des premiers principes.” Cela lui a permis à son tour de “critiquer son propre travail et de se faire l’avocat du diable si nécessaire”.

“Analyse de portefeuille basée sur un modèle simplifié de relations de valeurs mobilières” était le titre de la thèse de Sharpe en 1961. Le dernier chapitre de cet article, “Une théorie positive du comportement boursier”, a finalement conduit au développement du CAPM. Cela a ensuite donné naissance au portefeuille de marché que nous connaissons aujourd’hui sous la forme de fonds indiciels. En septembre 1964, Journal financier a publié son article “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”. En 2021, le livre avait généré plus de 26 000 citations.

Investissement indiciel

La plupart des investisseurs qui essaient de “battre le marché” ne le font pas. Cet échec a finalement donné naissance aux fonds indiciels ou “investissement passif”.1 L’idée d’un fonds indiciel est née en un article de trois pages de Paul Samuelson en 1974. Bogle a ensuite lancé le premier fonds commun de placement indiciel, le First Index Investment Trust, en 1975. Tout a commencé avec 11,3 millions de dollars d’actifs, bien loin des 160 millions de dollars que Bogle avait espéré lever. Le premier indice et le deuxième fonds sont devenus Vanguard Group.

Au moment du décès de Bogle en 2019, les deux fonds avaient plus de 5 000 milliards de dollars sous gestion.

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Quel est donc le portefeuille parfait ?

Après des sections consacrées à la notion de « portefeuille parfait » de chacun, Lo et Foerster confirment l’évidence : cela n’existe pas. Ils notent que le parallèle d’un tel portefeuille est une santé parfaite : il n’y a rien de tel, seulement des diplômes.

Cependant, les auteurs proposent une liste de contrôle de sept principes par lesquels les investisseurs peuvent créer leurs propres “portefeuilles parfaits”. Il s’agit notamment de recommandations judicieuses telles que la détermination de l’étendue de l’expertise en planification financière et du temps et de l’énergie que l’on est prêt à consacrer à la gestion de portefeuille, la définition d’une zone de confort pour les profits et les pertes et la prévention des erreurs telles que payer des frais inutilement élevés et investir avec des actifs. , managers basés sur l’amitié.

Lo et Foerster résument également le livre dans un tableau de 16 archétypes d’investisseurs qui classent les gens selon leur tolérance au risque, leurs revenus et leurs dépenses, tout en tenant compte de l’environnement économique. En fonction de la catégorie qui leur convient le mieux, les individus devraient suivre des cours allant de l’investissement principalement dans des actions et du maintien du cap à la réduction des dépenses et à la consultation immédiate d’un conseiller financier.

Dans l’ensemble, je recommande vivement ce livre. Je pense que cela vaut le temps des investisseurs débutants et expérimentés.

1. Le sujet a été publié pour la première fois en 2004 sous le titre “The Case for Indexing” par Nelson Wicas et Christopher B. Philips. Malheureusement, la version originale n’est plus disponible. Cependant, une excellente explication des fonds indiciels, de leurs origines, etc. est disponible via Investopedia.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.


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Warren D. Miller, CFA, CPA

Warren D. Miller, CFA, CPA, a obtenu son BBA de l’Université de l’Oklahoma et son MBA de l’Oklahoma State University. Vétéran du Corps des Marines des États-Unis, il est un ancien auditeur interne, contrôleur et directeur financier et détient les désignations CPA et CFA. Il est également l’auteur de deux livres, Cartes de valeur : des outils d’évaluation qui libèrent la richesse des entreprises et Guide BVR pour l’évaluation des grossistes. Il prévoit de terminer son troisième livre, Comment augmenter la valeur de l’entreprise que vous possédez, d’ici la mi-2022 et de l’auto-publier via Amazon. Il est marié à Dorothy Beckert depuis plus de 25 ans. Ils ont cofondé BECKMILL RESEARCH, LLC en 1994 et vivent à la campagne à l’extérieur de Lexington dans la vallée de Shenandoah en Virginie.

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