Critique de livre : Attentes d'investissement |  CFA Institute Entreprise Investisseur

Critique de livre : Attentes d’investissement | CFA Institute Entreprise Investisseur

Attentes d’investissement : Lire les cours des actions pour de meilleurs rendements. 2021 – repensé et mis à jour. Michael J. Mauboussin et Alfred Rappaport. Édition de la Columbia Business School.


Attentes d’investissement : Lire les cours des actions pour de meilleurs rendements représente une ressource importante pour les praticiens à la recherche d’une approche alternative perspicace pour identifier les écarts prix-valeur. Ce volume est une version révisée et mise à jour de son livre de 2001 Michel J. MauboussinResponsable de la recherche consiliente chez Counterpoint Global, Morgan Stanley Investment Management et professeur adjoint de finance à la Columbia Business School et Alfred RappaportLeonard Spacek Professeur émérite à la Kellogg School of Management de la Northwestern University.

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La version actuelle reflète de nombreux changements dans l’environnement comptable et commercial depuis la publication de la version originale. Par exemple, la nouvelle édition met davantage l’accent sur les perturbations et la valeur qu’elles créent et détruisent, ainsi que sur les plates-formes d’utilisateurs/d’abonnement qui peuvent être exploitées à des fins lucratives et fournir des fonctionnalités optionnelles. D’autres changements dans le monde de l’investissement couverts dans cette mise à jour incluent le passage de l’investissement actif à l’investissement passif, la montée des actifs incorporels et le réalignement du capital du public au capital-investissement.

Les auteurs soutiennent que les investisseurs devraient commencer par le cours des actions d’une entreprise et se demander ce que cela signifie pour les résultats financiers futurs. Ils fournissent un guide d’analyse stratégique et financière pour aider les investisseurs à évaluer la probabilité de révisions de ces attentes. Leur cadre retrace la création de valeur depuis les déclencheurs qui façonnent la performance d’une entreprise jusqu’à l’impact sur les moteurs de valeur, permettant à un investisseur anticipatif de décider d’acheter ou de vendre une action. Les investisseurs qui assimilent ces leçons seront en mesure d’évaluer les actions des entreprises de n’importe quel secteur/géographie plus efficacement qu’en utilisant des approches standard. En outre, les dirigeants d’entreprise peuvent utiliser les idées du livre pour créer, modifier et communiquer la stratégie de leur entreprise dans le contexte des attentes des actionnaires.

Les chapitres 5, 6 et 7 décrivent les trois étapes du processus d’investissement axé sur les attentes. Ces chapitres forment le cœur du livre et sont tout ce dont vous avez besoin pour analyser les actions de la plupart des entreprises.

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Le chapitre 5 décrit la première étape, qui consiste à estimer les attentes du marché qui justifient le cours de l’action d’une entreprise. Investir en fonction des attentes vous permet de profiter du modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) sans avoir à prévoir les flux de trésorerie à long terme. Avant de pouvoir réfléchir à la probabilité et à l’étendue des révisions des attentes, vous devez avoir une compréhension claire de la situation actuelle des attentes.

Le chapitre 6 intègre les outils des chapitres précédents pour identifier les révisions potentielles des attentes actuelles qui constituent la base des opportunités d’investissement. Quatre blocs de construction constituent la base de l’identification des opportunités d’attentes : les résultats historiques et le PIE (attentes implicites sur les prix) fournissent des données, tandis que l’analyse de la stratégie concurrentielle et l’infrastructure des attentes fournissent des outils analytiques.

Le chapitre 7 établit les normes pour décider d’acheter, de vendre ou de détenir des actions – la dernière étape du processus. L’ampleur de tout rendement excédentaire dépend de la décote de l’action par rapport à sa valeur attendue et du temps qu’il faut au marché pour réévaluer ses attentes. Plus la décote du cours de l’action est importante et plus tôt le marché révise ses attentes, plus le rendement est important.

Le chapitre 8 est une lecture importante pour les analystes et les investisseurs car il va au-delà de l’évaluation DCF et analyse les options réelles. Il fournit à la fois un outil qui peut être utilisé pour améliorer la détermination de la valeur intrinsèque et des moyens pratiques de l’utiliser. Mauboussin et Rappaport estiment que le modèle DCF est pertinent pour la valorisation des start-up si on le complète par une analyse des options réelles. Étant donné que le modèle DCF peut sous-estimer la valeur de la flexibilité, il peut conduire à une mauvaise interprétation des attentes implicites en matière de prix pour une entreprise avec un degré élevé d’incertitude. Cependant, les options réelles capturent la valeur potentielle d’opportunités futures incertaines. Exemple de Shopify, Inc. cette section est une lecture incontournable si vous envisagez de valoriser au mieux certaines startups et entreprises technologiques.

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En résumé, cette édition révisée et mise à jour fournit un cadre clair pour identifier les différences entre le prix et la valeur tout en reflétant les nombreux changements dans la comptabilité et les affaires au cours des 20 dernières années. Les idées et les principes de ce livre aideront les praticiens, y compris les investisseurs et les chefs d’entreprise, à travailler plus efficacement à la lumière des attentes des actionnaires.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.


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Mark K. Bhasin, CFA

Mark K. Bhasin, CFA, est vice-président principal de Basis Investment Group, LLC, New York, et professeur associé adjoint à la Stern School of Business de l’Université de New York.

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