Critique de livre : des milliards |  CFA Institute Entreprise Investisseur

Critique de livre : des milliards | CFA Institute Entreprise Investisseur

Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujours. 2021. Robin Wigglesworth. Portefeuille.


Il y a environ 50 ans, la révolution des fonds indiciels a commencé sur les marchés financiers. Comme beaucoup de révolutions, elle s’est ouverte tranquillement, sans tambour ni trompette. Alors qu’il commençait à attirer l’attention, nombre de ses idées ont été repoussées par l’establishment. Mais la révolution a été maintenue en vie par un certain nombre d’étrangers intelligents et passionnés à la recherche d’un moyen d’appliquer la recherche universitaire qu’ils ont étudiée à l’investissement dans le monde réel. Aujourd’hui, les fonds indiciels sont passés d’une idée d’investissement marginal au point où ils sont devenus un établissement.

Bouton S'abonner

dans Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujours, Robin Wigglesworth, Financial Times correspondant financier mondial a écrit une histoire instructive de l’industrie des fonds indiciels. Avec son style d’écriture talentueux, Wigglesworth a pris ce qui aurait pu être un récit sec et ennuyeux des marchés financiers et a tissé une histoire fascinante sur les personnages qui ont créé l’une des plus grandes révolutions financières des 50 dernières années.

Le livre se lit un peu comme un bon roman, avec des personnages intéressants que nous rencontrons en cours de route. Wigglesworth commence par présenter les principaux acteurs avec de courtes publicités en arrière-plan. Tout le monde connaîtra Warren Buffett et John Bogle du côté des praticiens, et les étudiants en finance connaîtront Harry Markowitz, William Sharpe et Eugene Fama. Cependant, bon nombre des fondateurs de la révolution de l’indexation sont moins connus, même de ceux qui connaissent bien la finance universitaire. Ce que certains ne réalisent peut-être pas, c’est que le développement intellectuel de l’indexation n’a pas commencé avec les universitaires susmentionnés, mais plutôt avec Louis Bachelier, le mathématicien français dont les travaux du début du XXe siècle sur la marche aléatoire ont jeté les bases de Fama plus de la moitié un siècle plus tard. . Malheureusement, Bachelier était dans le mauvais domaine et en avance sur son temps, de sorte que son travail a langui dans l’obscurité pendant de nombreuses décennies.

billions il raconte comment un certain nombre d’universitaires ont créé la base théorique de l’indexation et comment leurs élèves ont fondé une industrie basée sur ces principes, mais c’est aussi l’histoire de quelques événements fortuits qui ont conduit à la révolution de l’indexation. Les lecteurs peuvent se demander à quoi aurait pu ressembler le parcours de la finance sans certains de ces développements fortuits. Si le mathématicien Jimmie Savage n’avait pas découvert l’œuvre de Bachelier, est-ce que Paul Samuelson et d’autres auraient étudié la nature aléatoire des cours boursiers ? Si Markowitz n’avait pas eu une conversation fortuite avec un agent de change en dehors du bureau de son conseiller, la théorie moderne du portefeuille aurait-elle commencé dans les années 1950 ? Sans les fondations fournies par Markowitz, Sharpe aurait-il attiré des fonds, ou aurait-il pu reprendre les recherches qu’il faisait à Rand sur la taxe sur le smog ? Si Fama avait décidé de fréquenter Harvard au lieu d’appeler l’Université de Chicago pour s’enquérir de sa candidature, Harvard serait-elle désormais le foyer de l’efficacité du marché ? Qu’en est-il des étudiants inspirés par Fama à Chicago, comme David Booth et Rex Sinquefield ?

Vignettes du numéro actuel du Financial Analysts Journal

On pense généralement que l’indexation a commencé lorsque Bogle a lancé le fonds indiciel phare 500 de Vanguard en 1976. En fait, l’investissement passif est né quelques années plus tôt lorsque Wells Fargo Investment Advisors gérait une partie du fonds de pension du fabricant de bagages Samsonite.

Les débuts de l’investissement passif se sont heurtés à une résistance considérable et à une adoption extrêmement limitée. À la fin de 1976, Vanguard n’avait réussi à lever que 14 millions de dollars pour sa première offre de fonds, un tracker S&P 500. Aujourd’hui, Vanguard gère plus de 5 000 milliards de dollars.

Cette croissance spectaculaire reflète la façon dont le temps a prouvé la validité du concept. Wigglesworth dit maintenant l’histoire mythique du pari de Buffett avec la société d’investissement Protégé Partners. Buffett a fait le pari que le fonds, qui suit le marché boursier américain, battrait n’importe quel groupe de gestionnaires de fonds spéculatifs au cours de la décennie se terminant en 2018. Protégé Partners a sélectionné cinq fonds de fonds, Buffett, Vanguard 500 Index Trust. Dix ans plus tard, le Vanguard 500 Index Trust a battu les fonds spéculatifs de 125,8 % à 36,3 %. Aucun des deux fonds n’a surperformé l’indice S&P 500.

L’auteur poursuit l’histoire de l’indexation à travers le développement des certificats de dépôt Standard & Poor’s (SPDR) et des fonds négociés en bourse. Bien que les fonds négociés en bourse (ETF) aient acquis une grande notoriété sur les marchés financiers, leurs origines et leurs créateurs ne sont pas aussi connus que l’indexation. Nate Most, responsable du développement de produits à la bourse américaine, a eu l’idée de l’ETF. Les plus familiers avec le concept des commerçants achetant et vendant des certificats d’actions pour des matières premières plutôt que des produits physiques, l’ont appliqué à un panier de titres. Comme les fonds communs de placement indiciels avant eux, les ETF ont rencontré des critiques virulents, dont le fondateur de Vanguard, Bogle.

Publicité sur le VIX et les indices mondiaux et instruments de trading basés sur la volatilité

Wigglesworth souligne plusieurs différences entre les ETF et l’indexation traditionnelle. Contrairement aux fonds communs de placement indiciels, les FNB qui prolifèrent désormais rapidement s’effondrent et, dans certains cas, franchissent la frontière entre l’investissement passif et actif en modifiant les indices dans différentes directions. Par exemple, Christian Wealth Management de Robert Netzly a conçu des ETF pour s’aligner sur les valeurs chrétiennes. Parmi les nombreux autres ETF qui s’écartent du concept passif, on trouve HACK, qui achète des actions de sociétés de sécurité informatique.

Aucun livre sur l’indexation ne serait complet sans une discussion sur les indices suivis par les fonds. Wigglesworth nous rappelle que la composition de l’index n’est pas magiquement transmise du ciel. Il s’agit plutôt d’une construction de comité qui décide quelles sociétés sont incluses dans l’indice et détermine même comment les sociétés sont classées aux fins d’affectation aux différents indices. Par exemple, l’industrie technologique est sous le feu politique de la gauche et de la droite pour plusieurs raisons, mais certaines des entreprises les plus critiquées ne sont pas classées comme tech. Les créateurs de l’indice attribuent Amazon à la catégorie du commerce de détail, tandis que Google et Facebook sont considérés comme des entreprises de communication. D’autre part, les sociétés de paiement financier telles que Mastercard et Visa sont classées comme valeurs technologiques. Les comités d’indices ont un pouvoir de marché supplémentaire en raison de l’impact sur les prix ressenti lorsqu’une action est ajoutée ou retirée d’un indice.

La révolution de l’indexation a sans doute permis aux investisseurs d’économiser des milliards de dollars en frais et a bouleversé le secteur de l’investissement. Cependant, ces changements n’étaient pas coûteux. Ils ont exercé une pression sur les revenus d’un secteur financier qui existe non seulement pour remplir les poches des analystes et des gestionnaires de portefeuille, mais qui soutient plutôt tout un écosystème. Cela inclut des fonctions telles que la fourniture aux gestionnaires actifs de rapports de recherche et l’exécution de transactions, qui sont toutes nécessaires à la survie de l’industrie des indices.

Tuiles pour les énigmes de l'inflation, de l'argent et de la dette : une application de la théorie budgétaire du niveau des prix

Wigglesworth soulève également des points provocateurs sur les pièges de l’indexation, en particulier l’incapacité des fonds indiciels à s’adapter aux nouvelles conditions économiques ou sociales. La fusillade du 14 février 2018 à l’école secondaire Marjory Stoneman Douglas en est un exemple. Au lendemain de l’incident meurtrier, les fournisseurs de fonds indiciels tels que Vanguard et BlackRock n’ont pas cédé les actions du fabricant d’armes, ce qui a incité à les boycotter. De même, les fonds indiciels qui ne sont pas spécifiquement conçus à cet effet ne peuvent se départir d’actions qui ne répondent pas aux normes du mouvement environnemental, social et de gouvernance (ESG).

D’autres défis auxquels sont confrontés les fonds indiciels découlent de leur propre succès. La croissance explosive de l’industrie a doté les plus grands fournisseurs de fonds indiciels d’un pourcentage important de votes des actionnaires. En conséquence, ils peuvent se retrouver avec une influence démesurée sur la politique gouvernementale et faire face à des critiques des deux côtés de chaque problème.

AVEC Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujoursWigglesworth a créé un livre historique, divertissant et stimulant. C’est un outil que les professionnels de la finance et les profanes intéressés apprécieront.

Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.


Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.


Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute

Les membres du CFA Institute sont autorisés à déterminer et à déclarer de manière indépendante les crédits de formation professionnelle (PL) obtenus, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant leur traqueur PL en ligne.

Ronald L. Moy, CFA

Ronald L. Moy, CFA, est professeur agrégé de finance à St. John’s University, Staten Island, New York.

Leave a Comment

Your email address will not be published.