Critique de livre : La crise financière de 2008

Critique de livre : La crise financière de 2008

La crise financière de 2008 : une histoire des marchés financiers américains de 2000 à 2012. 2021. Barrie A. Wigmore. la presse de l’Universite de Cambridge.


Barrie Wigmore analyse un sujet extrêmement complexe, la crise financière de 2008, avec une analyse approfondie et approfondie. Il apporte un point de vue riche d’expérience, basé sur un travail “dans les tranchées” en tant que banquier d’affaires pendant plusieurs cycles.

Pour Wigmore, le niveau choquant d’effet de levier a sonné la principale alarme de la crise croissante. Plus spectaculaire encore, cela était représenté par la Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) et la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), qui fonctionnaient avec un effet de levier de 100 pour 1. Ces entreprises parrainées par le gouvernement devaient accorder des prêts à risque et détenir des titres privés. les hypothèques résidentielles. titres adossés à des titres (RMBS) parce que le Département américain du logement et du développement urbain (HUD) a exigé que ces institutions augmentent le nombre de propriétaires à faible revenu à partir du Community Reinvestment Act de 1992.

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En novembre 2004, HUD a fixé des objectifs supplémentaires de prêt à faible revenu pour Fannie Mae et Freddie Mac. Fannie Mae a dépassé ces objectifs agressifs en 2005 et à nouveau en 2006. À ce stade du récit, l’auteur raconte l’histoire d’une manière si pleine de suspense que vous sentez le danger de crédit qui se cache au coin de la rue. Non seulement les emprunteurs subprime représentent un pourcentage alarmant du nombre total d’emprunteurs, mais Wigmore présente des données étonnantes directement tirées du “livre de prêts” de Fannie Mae cité dans le 10-K de 2006. Les données suggèrent que Fannie Mae et Freddie Mac ont été exposés au-delà des mandats HUD aux secteurs de crédit les plus faibles.

Pendant ce temps, les fonds de pension de l’État et des gouvernements locaux, les compagnies d’assurance et les intermédiaires bancaires commerciaux et d’investissement qui desservaient Fannie Mae et Freddie Mac ont continué à les financer malgré leurs ressources d’information illimitées, leur attention aux marchés financiers et leurs propres participations dans le résultat. Un défi parallèle était également la recherche de rendements d’investissement plus élevés dans un environnement de baisse des taux d’intérêt – non seulement pour les investisseurs particuliers, mais aussi pour les investisseurs institutionnels, ce que l’on appelle l’argent intelligent. Cette s’étirer pour le rendement est illustré dans le tableau 2.5, qui résume simplement l’apocalypse à venir de 11 000 milliards de dollars.

Wigmore présente de manière convaincante l’environnement de la crise. Cela a visiblement commencé dans la seconde moitié de 2007, lorsque les prix des maisons se sont stabilisés après de grandes courses dans des endroits comme Los Angeles, Phoenix et Las Vegas. La Réserve fédérale a noté que la capacité des consommateurs à rembourser leur dette se détériorait par rapport aux niveaux traditionnels, même avec les faibles taux d’intérêt qui prévalaient à l’époque. La dette des consommateurs est passée de 15 % à 22 % de la valeur nette entre 2000 et 2007, principalement en raison de la croissance de la dette immobilière. Pourtant, la Fed n’a pas montré beaucoup d’inquiétude à l’époque, estimant que la vigueur de la consommation soutiendrait une nouvelle croissance des dépenses de consommation.

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Les prêts hypothécaires à risque ont commencé à payer des taux élevés. Les titres adossés à des actifs et les RMBS privés ont perdu de la valeur. Les initiateurs de prêts hypothécaires fortement exposés aux subprimes, tels que New Century et Fremont General, ont perdu leurs prêteurs. Countrywide Financial, IndyMac et Washington Mutual ont fait face à des perturbations sans précédent. Leurs bilans publiés n’ont pas suffi à compenser la détérioration rapide de leur qualité de crédit.

Les effondrements institutionnels qui se sont produits avaient une histoire commune : un effet de levier extrême ; des soldes compliqués, voire inexplicables, en temps réel ; et les actifs non performants dans le cas des investisseurs ou les passifs dans le cas des créanciers. L’auteur explique méthodiquement les effondrements à l’aide de nombreux graphiques qui soulignent la sévérité des contraintes, à la fois individuellement et dans l’ensemble du système.

Dans un chapitre intitulé “Epilogue 2012-2016”, Wigmore fournit de nombreux indicateurs révélateurs de la reprise du marché et de l’économie. La reprise des marchés boursiers a été précédée d’une reprise économique basée sur un rebond attendu des prévisions de bénéfices du S&P 500. En 2012, l’appréciation des actions s’est prolongée alors que la confiance des consommateurs augmentait. La dette fédérale par rapport au PIB était encore élevée ; cependant, le bilan de la Fed était énorme, les taux d’intérêt étaient artificiellement bas et le statut de Fannie Mae et Freddie Mac restait à déterminer.

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En lisant ce livre magistral, j’ai d’abord été impressionné par sa structure pour traiter d’une période aussi complexe de l’histoire. Il analyse le marché et l’environnement économique avant la crise, pendant celle-ci et quelques années après celle-ci. Le livre plonge profondément dans les institutions et les valeurs mobilières. L’auteur distingue l’opinion des faits et s’appuie sur l’extrapolation à partir des chiffres réels rapportés. J’ai trouvé impressionnant qu’il utilise les sources originales les plus fiables de l’analyste, les 10-K et les 10-Q de l’entreprise. Des graphiques et des tableaux bien rendus facilitent le récit analytique. Wigmore cite fréquemment et à juste titre les données économiques de la Réserve fédérale (FRED).

La crise financière de 2008 est une lecture essentielle pour la gestion des banques, des sociétés d’investissement et d’assurance, mais aussi pour les investisseurs, les analystes, les économistes et les étudiants en histoire de la finance et de l’investissement. Il montre comment la prise de risque généralisée au niveau de l’entreprise peut se traduire par un quasi-effondrement du système, et comment le mantra de l’accession à la propriété pour tous doit être considéré à la lumière des risques financiers associés et de la création indisciplinée de titres adossés à des actifs. Le livre est une lecture obligatoire pour toute la génération.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.


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Janet J. Mangano

Janet J. Mangano, anciennement gestionnaire de portefeuille senior chez PNC Wealth, est à Short Hills, New Jersey.

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