Critique de livre : répartition de l'actif et marchés privés

Critique de livre : répartition de l’actif et marchés privés

Allocation d’actifs et marchés privés : un guide pour investir dans le capital-investissement, la dette privée et les actifs réels privés. 2021. Cyril Demaria, Maurice Pedergnana, Rémy He, Roger Rissi et Sarah Debrand. John Wiley et fils.


Investissement sur le marché privé (PM) selon les auteurs Allocation d’actifs et marchés privés, présente des défis notables. Par exemple, l’analyse des revenus est problématique en raison des prix obsolètes qui résultent de transactions relativement illiquides.

Cette tâche est encore compliquée par la difficulté de calculer les corrélations entre les rendements des actifs privés et publics. Les gestionnaires de fonds peuvent jouer avec les calculs du taux de rendement interne (IRR) en chronométrant les ventes des entreprises ou en accumulant des dettes sur les entreprises pour leur verser des dividendes importants. La volatilité est également un mauvais indicateur de risque dans les PM. Le rééquilibrage est plus difficile à mettre en œuvre que sur les marchés publics. Les marchés secondaires du capital-investissement ne sont pas des lieux fiables pour céder des participations ; en 2008-2009, les décotes d’actif net réévalué ont atteint 50 % pour les fonds de LBO et plus de 70 % pour les fonds de capital-risque. Les frais sont plus élevés que les frais d’investissement publics. L’analyse factorielle est inapplicable en raison de la rareté des activités de trading.

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De nombreuses fondations et fondations cherchant à participer aux marchés privés sont désavantagées par un manque d’échelle et une expertise limitée. Les investisseurs qui envisagent de s’impliquer dans le PM ne devraient même pas penser à chronométrer le marché. D’autres barrières incluent l’asymétrie de l’information ; des exigences de divulgation moins strictes que sur les marchés publics, avec un audit non requis dans certains cas ; et une surveillance réglementaire limitée.

Les auteurs soulignent certains avantages compensatoires de l’investissement PM. Ils présentent des données montrant que le capital-investissement a historiquement surpassé le capital-investissement en moyenne et affirment que l’avance ne disparaît pas, malgré l’augmentation des flux de capitaux dans la classe d’actifs et la réduction des inefficacités du marché. En outre, les marchés privés offrent des jeux purs sur certaines industries auxquelles les investisseurs ne peuvent s’exposer au marché public que par le biais de grands conglomérats. De plus, les marchés privés permettent une plus grande diversification géographique que leurs homologues publics.

Comme son titre l’indique, ce livre aborde de manière exhaustive la question cruciale de l’allocation d’actifs, considérée dans le contexte complet des marchés publics et privés. S’appuyant sur une combinaison d’expériences académiques et pratiques, les auteurs proposent une procédure pour déterminer l’horizon et l’appétit au risque de l’investisseur. Ceci est suivi d’instructions pour structurer plusieurs programmes d’investissement potentiels et caractériser chacun par la performance attendue et la probabilité de réalisation. Les auteurs fournissent une analyse particulièrement utile des défis de l’étalonnage des performances de PM. Cela comprend une discussion détaillée des mérites relatifs de trois paramètres – TRI, multiple du capital investi et équivalent sur le marché public. Ils offrent également une approche pratique de la diversification au sein de la catégorie PM.

Il est inconcevable qu’une institution envisageant de se lancer dans l’investissement sur le marché privé se rende compte de cela Allocation d’actifs et marchés privés et ne pas étudier assidûment son contenu.

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Même les investisseurs qui opèrent exclusivement sur les marchés publics peuvent bénéficier de perspectives réfléchies et parfois non conventionnelles sur divers sujets. Par exemple, les auteurs s’opposent à l’affirmation fréquente selon laquelle les investisseurs peuvent acheter des titres publics sur marge aussi bien qu’en investissant dans des fonds de rachat à effet de levier. Ils contestent l’idée que le modèle de subvention popularisé par le regretté David Swensen est brisé. Les indices de durabilité qu’ils maintiennent sont moins bons que les indices conventionnels à risque plus élevé. Les auteurs remettent même en question le concept de capitalisation boursière, arguant que la valeur d’une entreprise est Non fois l’équivalent du cours en circulation des actions par action. Les lecteurs ne seront peut-être pas convaincus dans tous les cas, mais leur réflexion se concentrera sur un certain nombre de sujets d’investissement cruciaux.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / Witthaya Prasongsin


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Martin Fridson, CFA

Martin Fridson, CFA, est selon New York Times, “l’un des analystes les plus remarquables et perspicaces de Wall Street”. La Financial Management Association International l’a nommé directeur financier de l’année en 2002. En 2000, Fridson est devenu la plus jeune personne à avoir jamais été intronisée au Temple de la renommée des analystes des titres à revenu fixe de la société. Il a été conférencier invité dans des écoles supérieures de commerce à Babson, Columbia, Dartmouth, Duke, Fordham, Georgetown, Harvard, MIT, New York University, Notre Dame, Rutgers et Wharton, ainsi qu’à l’Amsterdam Institute of Finance. Fridsonova écrits ils ont été largement salués pour leur humour, leur rigueur et leur utilité. Il a étudié l’histoire au Harvard College et un MBA à la Harvard Business School.

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