Crypto Tokens et Crypto Coins : qu'est-ce qui augmente les performances ?

Crypto Tokens et Crypto Coins : qu’est-ce qui augmente les performances ?

Introduction

Une grande partie du monde de la cryptographie est intrinsèquement mystérieuse et difficile à comprendre. Mais deux tendances cryptographiques sont claires : le talent et l’argent affluent sur le marché de la monnaie numérique. Presque chaque jour apporte une nouvelle annonce de développeurs de logiciels de Google ou de financiers de JPMorgan rejoignant des start-ups crypto qui vont faire la différence.

Bien que la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies ait chuté par rapport à ses sommets précédents, elle est toujours là au-dessus de la barre des 2 000 milliards de dollars. C’est l’équivalent de la valeur de l’ensemble du marché boursier allemand, qui comprend des sociétés de premier ordre telles que Siemens, BMW et Volkswagen.

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Investir dans les crypto-monnaies est aussi simple que d’investir dans des actions de nos jours, mais ce qui est réellement acheté n’est pas si clair. Lorsque les investisseurs achètent Shiba Inu – un jeton avec une capitalisation boursière de 15 milliards de dollars et une mascotte de chien de chasse Shiba Inu – les jetons SHIB sont stockés dans leurs portefeuilles numériques. Mais que possédez-vous réellement ? Et qu’est-ce qui motive les performances du SHIB ?

En théorie, plus le jeton est populaire, plus le prix est élevé. Mais cette relation tient-elle dans la pratique ? Explorons-le.

Jetons contre pièce de monnaie

Avant d’entrer dans le vif du sujet, nous devons d’abord définir une terminologie cryptographique de base : un jeton est un contrat intelligent basé sur la blockchain, et un cryptocoin est un jeton natif d’une blockchain spécifique. Par exemple, ETH est une pièce de blockchain Ethereum, mais SHIB est un jeton basé sur Ethereum. Bien que toutes les pièces soient des jetons, tous les jetons ne sont pas des pièces.

Le nombre de jetons a explosé au cours des dernières années, et le nombre de jetons dépasse désormais le nombre de pièces par un facteur de huit. Ensemble, Ethereum et Binance Smart Chain représentent environ 85% de la part de marché de l’infrastructure blockchain où les jetons sont achetés et vendus. Cela soulève la question de savoir si les 1 000 pièces actuellement disponibles sont nécessaires. À long terme, ils ne le sont probablement pas.


Crypto-monnaies : nombre de jetons et de pièces

graphique montrant les crypto-monnaies : nombre de jetons et de pièces
Sources : CoinMarketCap, FactorResearch

Financement symbolique

Les startups de crypto-monnaie sont financées par des fonds propres et des jetons. Lever des capitaux par le biais de capitaux propres signifie émettre des actions détenues par des investisseurs providentiels, des capital-risqueurs, etc. Ces actions représentent une participation qui donne droit au bénéficiaire aux dividendes et au produit de la vente de l’entreprise.

Le financement symbolique est très différent : il ne donne aux investisseurs aucun titre légal sur l’entreprise sous-jacente. Par conséquent, les investissements en jetons et en actions ne sont pas vraiment comparables.

Les start-ups qui s’engagent dans le financement de jetons doivent naturellement convaincre les investisseurs qu’il y a de la valeur à gagner en participant à la vente de jetons. En règle générale, le produit d’une startup nécessite l’utilisation de jetons. Cela peut créer des écosystèmes assez complexes qui ressemblent à de petites économies avec leurs différentes parties prenantes : une start-up est l’équivalent d’un gouvernement, un produit est un substitut pour les biens, les utilisateurs pour les consommateurs et un jeton pour une monnaie ou un moyen d’échange. . .

Étant donné que chaque jeton représente une devise, son prix doit être déterminé par l’offre et la demande. Les émetteurs de jetons et de pièces peuvent influencer l’offre : Bitcoin, par exemple, limite le nombre total de jetons à 21 millions, et Ethereum a racheté des jetons ETH et les a “brûlés”. Étant donné que les jetons représentent des crypto-monnaies, leur demande devrait être influencée par leur popularité.

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Quelle est la corrélation entre le prix du jeton et le volume du jeton ?

Cependant, la relation entre le produit de la startup et le jeton sous-jacent n’est pas simple et donc difficile à évaluer. Les actionnaires aimeraient détenir des actions d’une entreprise génératrice de revenus en plein essor. Mais les investisseurs symboliques n’ont aucun droit à de tels flux de trésorerie.

Pire encore, les investisseurs symboliques sont confrontés à un déficit d’informations car les startups publient peu ou pas de données financières sur l’activité sous-jacente. Cela les place dans une position désavantageuse par rapport aux investisseurs en actions.

La meilleure façon pour les investisseurs symboliques de comprendre la valeur de leurs avoirs est d’interpréter la variation du volume symbolique comme une approximation de la demande pour le produit connexe. Plus le produit est populaire, plus la demande pour le jeton est élevée, ce qui devrait refléter le volume croissant du jeton sur l’échange.

Mais la relation ne résiste pas à l’examen. La corrélation mobile entre les variations du volume des jetons et du prix des jetons pour tous les jetons entre 2014 et 2022, sur une base mensuelle et annuelle, est proche de zéro. Cela suggère qu’il n’y a pas de relation positive entre l’activité d’une start-up et son prix symbolique.


Corrélation entre le prix du token et le volume du token

Graphique montrant les corrélations entre le prix du jeton et le volume du jeton
Source : recherche factorielle

Mais qu’en est-il de la corrélation entre le volume de jetons et le prix de tous les jetons ? L’espace crypto a sa part de mauvais acteurs, et certains émetteurs de jetons peuvent être plus intéressés à escroquer des investisseurs non informés qu’à créer des entreprises à long terme.

Et si nous limitions notre univers aux seuls jetons les plus performants par capitalisation boursière : top 1000, top 100, top 50 et top 10 ? La dernière de ces catégories a une valeur marchande totale d’environ 100 milliards de dollars et comprend Chainlink et Uniswap. Ces jetons sont associés à des produits qui comptent parmi les plus grandes bases d’utilisateurs de la communauté crypto. S’il s’agissait d’entreprises normales, leurs capitaux propres seraient très précieux.

Encore une fois, la corrélation entre le volume et le prix est négligeable, quelle que soit la manière dont elle est mesurée. Ainsi, le produit et le jeton peuvent ne pas avoir d’effet l’un sur l’autre dans l’espace crypto.

Mais si l’outil produit ne pilote pas les performances des jetons, qu’est-ce qui le fait ? La réponse évidente est la spéculation.

Annonce d'éclatement de bulle

Dans des cas comme le Shiba Inu, c’est assez évident. SHIB est un mème symbolique sans produit sous-jacent. Au mieux, c’est un pari avec d’autres investisseurs qui s’entassent et font monter le prix. Cela représente la spéculation dans sa forme la plus pure. Les investisseurs jouent simplement à un jeu de chaises musicales, pariant qu’ils trouveront une place avant que la musique ne s’arrête.


Meilleur prix du jeton et corrélation du volume, 2017 à 2022

Graphique montrant les corrélations entre le prix symbolique et le volume symbolique, de 2017 à 2022
Source : recherche factorielle

Axie Infinity fournit une bonne étude de cas sur la façon dont cette dynamique se déroule. Un jeu en ligne dans lequel les joueurs s’affrontent pour obtenir des jetons appelés Axie Infinity Shards (AXS), Axie Infinity est devenu populaire en 2021 en tant que source de revenus dans les marchés émergents tels que les Philippines et le Venezuela. Le système de jetons, basé sur la blockchain Ethereum, a été conçu pour que les joueurs aient à acheter des animaux de compagnie numériques appelés Axies avec AXS afin de concourir.

Le prix du jeton AXS est passé de 5 $ en mai 2021 à un sommet de 160 $ ​​en novembre 2021 avant de tomber à environ 47 $ au moment de la rédaction. Le volume a considérablement augmenté lorsque les prix ont augmenté en juillet 2021, mais pas pendant le marché haussier AXS dans les six mois qui ont suivi. Il y a eu des périodes où le prix et le volume ont évolué en tandem, mais en moyenne, la corrélation n’était que légèrement positive à 0,5.


Prix ​​Axie Infinity Shard (AXS) vs. le volume

Graphique montrant le prix d'Axie Infinity Token (AXS) vs.  le volume
Source : recherche factorielle

Corrélation du prix et du volume des pièces

Mais les jetons ne sont qu’un côté de l’équation crypto. Qu’en est-il des pièces de monnaie ? Montrent-ils la même dynamique ? En théorie, le prix des jetons et des pièces devrait être déterminé par leur utilisation. Pour les jetons, le prix doit être déterminé par l’entreprise. Mais comme nous l’avons vu, cette relation est difficile à vérifier.

D’autre part, le prix des pièces devrait dépendre du nombre de transactions ayant lieu sur leurs blockchains associées. Plus les start-up lancent leurs jetons sur Ethereum, plus la demande sera probable et plus les prix des pièces ETH seront élevés.

Mais encore une fois, la corrélation entre le volume de pièces et le prix était tout aussi faible qu’avec les jetons. Cela suggère que l’utilité des pièces n’a pas non plus d’effet significatif sur leurs prix.


Corrélation prix et volume des pièces, 2014 à 2022

Un graphique montrant la corrélation entre le prix et le volume des pièces de 2014 à 2022
Source : recherche factorielle

Il peut n’y avoir aucune relation entre les pièces et leur utilisation via Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH), les deux pièces avec les plus grandes capitalisations boursières de 900 milliards de dollars et 400 milliards de dollars respectivement. Au cours des six dernières années, les corrélations n’ont dépassé 0,5 pour aucun d’entre eux.


Bitcoin et Ethereum : corrélations de prix et de volume

Graphique montrant bitcoin et ethereum : corrélation prix et volume
Source : recherche factorielle

Plus de pensées

Bien sûr, la corrélation entre le cours de l’action et le volume des transactions est également assez faible, de sorte que l’hypothèse de cette analyse peut facilement être remise en question. Au fil des décennies, de nombreux marchés baissiers ont vu les cours des actions d’entreprises aux fondamentaux importants baisser. Les jetons et les actions bénéficient et souffrent parfois de la cupidité et de la peur des investisseurs.

Alors, quelle est la différence entre la crypto et l’investissement en actions ? La principale différence est que les grandes entreprises peuvent distribuer des bénéfices sous forme de dividendes aux actionnaires, quel que soit l’environnement du marché. Investir dans les crypto-monnaies est sans précédent. Il n’y a pas non plus d’équivalent de remboursement lorsque les investisseurs en actions reçoivent une prime pour leurs actions.

Pire encore, l’investissement en devises est un jeu à somme nulle. Pour chaque investisseur qui profite d’une position en USD ou BTC, un autre perd un montant équivalent.

Heureusement pour les investisseurs en crypto, les monnaies fiduciaires sont du côté des perdants de ce commerce depuis un certain temps déjà. Cependant, il est peu probable que cette tendance dure longtemps à moins que les chaînes de blocs ne commencent à fournir plus d’utilité et ne deviennent plus que de simples véhicules de spéculation.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / TERADAT SANTIVIVUT


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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener est le PDG de FactorResearch, une société qui fournit des solutions quantitatives pour l’investissement factoriel. Il a précédemment fondé Jackdaw Capital, un gestionnaire d’investissement quantitatif axé sur les stratégies neutres en actions. Auparavant, Rabener a travaillé chez GIC (Government of Singapore Investment Corporation) en se concentrant sur l’immobilier dans toutes les classes d’actifs. Il a commencé sa carrière en travaillant pour Citigroup dans la banque d’investissement à Londres et à New York. Rabener est titulaire d’un MS in Management de la HHL Leipzig Graduate School of Management, titulaire d’une charte CAIA et pratique les sports d’endurance (100 km ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandjaro).

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