Démystification : les ETF dévorent le monde

Démystification : les ETF dévorent le monde

Introduction

“Le logiciel dévore le monde.”

Le capital-risqueur Marc Andreessen a écrit ces mots en 2011. Du point de vue d’aujourd’hui, avec des sociétés comme Alphabet, Microsoft et Meta qui dominent le marché boursier, l’observation d’Andreessen semble avoir tenu le coup.

Si le PDG de BlackRock, Larry Fink, avait fait des commentaires similaires sur les fonds négociés en bourse (ETF) il y a 11 ans, il semblerait tout aussi visionnaire aujourd’hui.

Mais malgré sa croissance phénoménale au cours de la dernière décennie, tout ne va pas pour le mieux au pays des ETF.

Bouton S'abonner

Les sceptiques de l’ETF sont de plus en plus bruyants, leurs critiques sont plus acerbes. Les gestionnaires actifs, totalement impartiaux, soit dit en passant, pensent que l’investissement passif fausse le marché boursier. L’efficacité des marchés de capitaux a peut-être augmenté en raison d’une plus grande intégration de l’économie mondiale, disent-ils, mais maintenant les ETF faussent l’efficacité des prix des titres individuels.

Avec ces critiques à l’esprit, quel effet l’investissement passif, y compris les FNB et les fonds communs de placement qui suivent les indices, a-t-il eu sur le marché boursier américain ?

L’essor des ETF

Les ETF sont l’innovation financière la plus réussie de la dernière génération. Au 31 octobre 2021 plus de 8 000 ETF gèrent près de 10 000 milliards de dollars d’actifs mondiaux, selon les recherches d’ETFGI. Les ETF ne sont pas seulement des produits d’investissement de base pour les investisseurs particuliers et professionnels, mais aussi pour les banques centrales. Par exemple, la Banque du Japon a acquis une participation majoritaire dans les ETF japonais grâce à son programme d’assouplissement quantitatif (QE), ce qui aurait été inimaginable il y a quelques années.

Bien sûr, il n’y a pas de déjeuner gratuit sur les marchés. Le succès de l’industrie des FNB s’est fait au détriment des fonds communs de placement gérés activement. Les fonds actifs perdent régulièrement des parts de marché au profit des ETF et des fonds indiciels. Il est peu probable que la tendance ralentisse ou s’inverse de sitôt. La seule question est de savoir quel sera le rapport final entre actif et passif. Les estimations conventionnelles supposent que les produits passifs occuperont au moins les deux tiers du marché.


Montée des ETF : Flux d’actions américaines, en milliards de dollars américains

Graphique illustrant la montée des ETF : Flux d'actions américaines, en milliards de dollars américains
Sources : ICI, FactorResearch

Actionnariat américain

Mais la peur mise à part, les produits passifs ne dominent pas tout le monde de l’investissement. Il ne détient qu’une fraction du marché boursier américain total. Les fonds actifs et passifs combinés ne détiennent que 28 % des actions américaines en 2020, contre 26 % en 2010.

Les fonds de pension, les fonds spéculatifs, les compagnies d’assurance, les family offices et les investisseurs particuliers sont toujours les propriétaires majoritaires des actions américaines. Leur part de marché combinée – 72 % – a à peine bougé au cours de la dernière décennie. Les sociétés de gestion de fonds comme BlackRock et Vanguard, qui gèrent respectivement 10 000 milliards de dollars et 7 200 milliards de dollars, ne sont pas aussi omnipotentes que l’opinion populaire voudrait nous le faire croire.


Le passif n’est pas massif : Pourcentage de la capitalisation boursière américaine

Un graphique montrant la capitalisation boursière de différents types d'investisseurs
Sources : ICI, FactorResearch

Négocier des actions via des ETF

La plupart des produits passifs suivent les indices et ont donc tendance à ignorer les actualités des entreprises. Les gestionnaires de fonds actifs, quant à eux, réagissent et réagissent à ces événements et mettent à jour leurs modèles de valorisation en conséquence. Cela se traduit par des décisions d’achat et de vente. Si les fonds passifs suivent simplement leur indice face aux changements fondamentaux, affirment les sceptiques des ETF, cela ne rend-il pas les fondamentaux moins pertinents et les marchés moins efficaces ?

Cela pourrait être vrai s’il n’y avait que quelques ETF. Mais ils sont des milliers et copient le comportement des managers actifs. Par exemple, si une société du S&P 500 augmente son dividende, cela n’aura pas beaucoup d’importance pour un ETF qui suit l’indice. Mais cela sera important pour les stratégies axées sur le rendement du dividende et augmentera probablement la demande pour celles-ci. Une réaction ne peut se produire que lorsque l’indice est rééquilibré, mais le point est clair. Les bases des produits passifs. En ce qui concerne les FNB actifs qui ont gagné en popularité, ils accordent la même attention aux nouvelles que les fonds communs de placement actifs.

Publicité ETF et risques systémiques

Les critiques disent également que le commerce des actions américaines est devenu dominé par les ETF. Mais il est important de faire la distinction entre le commerce primaire et secondaire. La plupart des activités des ETF se déroulent sur le marché secondaire : l’ETF change simplement de mains et passe d’un actionnaire à un autre sans affecter les actions sous-jacentes.

En tant que part du total des échanges d’actions américaines, les échanges d’ETF secondaires sont restés presque constants depuis 2011 à 25 %. Et ce, malgré des milliers de nouveaux produits et des billions supplémentaires d’actifs sous gestion (AUM).


Négociation secondaire d’ETF : pourcentage du total des transactions sur actions américaines

Graphique illustrant les échanges secondaires d'ETF : pourcentage du total des échanges d'actions américaines
Source : ICI, FactorResearch

Qu’en est-il de l’activité du marché primaire qui se produit lorsque des parts d’ETF sont créées ou rachetées par des participants affiliés ? Dans ce cas, l’action sous-jacente est achetée ou vendue, il y a donc un impact direct sur le marché.

Depuis 2011, l’activité des ETF sur le marché primaire en tant que part du total des échanges d’actions américaines a à peine bougé. Les ETF ne représentent que 5 % de ces transactions.


Part de l’ETF dans l’activité principale du marché boursier américain

Graphique montrant la part des ETF dans l'activité principale du marché boursier américain
Sources : ICI, FactorResearch

Influence des ETF grâce à l’investissement factoriel

Outre l’analyse des statistiques de négociation des ETF, comment pouvons-nous mesurer l’effet des ETF sur le marché boursier ? La corrélation et la variance des actions sont des mesures standard, mais elles ne révèlent aucune tendance constante au cours de la décennie depuis le décollage des ETF. Parfois, les stocks sont plus corrélés et moins dispersés, mais cela semble plus cyclique que structurel.

Qu’en est-il de l’investissement factoriel, qui reflète principalement le comportement des investisseurs ? Apporte-t-il un aperçu? À mesure que les produits passifs gagnent des parts de marché, l’appartenance à l’indice devient plus importante. Les actions en dehors des principaux indices, comme le S&P 500, attirent moins d’intérêt, ce qui devrait entraîner une baisse des valorisations et de la capitalisation boursière. Les commentaires positifs et négatifs devraient être plus forts.

Vignettes du numéro actuel du Financial Analysts Journal

Et en effet, si nous examinons le facteur valeur aux États-Unis, les actions chères ont constamment surperformé les actions bon marché depuis 2009. Le facteur taille s’est également mal comporté, car les grandes sociétés par actions ont surclassé les petites entreprises.

Bien qu’il soit facile d’attribuer la disparition supposée des facteurs de valeur et de taille à l’essor de l’investissement passif, ce serait prématuré. Après tout, entre 1982 et 2000, une ère de peu ou pas d’investissement passif, le facteur taille a généré des rendements négatifs. L’investissement axé sur la valeur a également connu des décennies de piètres performances au cours du siècle dernier.


Performance des facteurs de valeur et de taille aux États-Unis, bêta-neutre, long-short

Graphique illustrant la performance de la valeur et du facteur de taille aux États-Unis, bêta neutre, long-short
Source : recherche factorielle

Plus de pensées

Alors que les ETF sont d’excellents outils pour les investisseurs, leur objectif principal initial a été endommagé.

“La direction active a échoué. Il suffit d’acheter un indice via un ETF. Il s’agissait de la proposition initiale de l’ETF. Et cela a fonctionné pour une poignée d’ETF qui suivent le S&P 500 et d’autres indices majeurs. Mais Wall Street est une machine à vendre, c’est pourquoi elle a lancé des milliers de produits ETF. Les investisseurs ont été attirés par le premier et le plus précieux cas d’utilisation des ETF. Après tout, le portefeuille optimal pour la plupart des investisseurs est un mélange fade de quelques indices boursiers et obligataires.

Tuiles pour les énigmes de l'inflation, de l'argent et de la dette : une application de la théorie budgétaire du niveau des prix

Aujourd’hui, il existe plus de 2 000 FNB d’actions aux États-Unis et seulement environ 3 000 actions américaines. Ces ETF couvrent toutes les stratégies imaginables et sont presque tous des paris actifs.

Ce n’est certainement pas l’intention des créateurs de l’ETF.

Informations complémentaires de Nicolas Rabener et autres FactorResearch équipe, connectez-vous à la leur Courriel.

Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.


Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / jorgelum


Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute

Les membres du CFA Institute sont autorisés à déterminer et à déclarer de manière indépendante les crédits de formation professionnelle (PL) obtenus, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant leur traqueur PL en ligne.

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener est le PDG de FactorResearch, une société qui fournit des solutions quantitatives pour l’investissement factoriel. Il a précédemment fondé Jackdaw Capital, un gestionnaire d’investissement quantitatif axé sur les stratégies neutres en actions. Auparavant, Rabener a travaillé chez GIC (Government of Singapore Investment Corporation) en se concentrant sur l’immobilier dans toutes les classes d’actifs. Il a commencé sa carrière en travaillant pour Citigroup dans la banque d’investissement à Londres et à New York. Rabener est titulaire d’un MS in Management de la HHL Leipzig Graduate School of Management, titulaire d’une charte CAIA et pratique les sports d’endurance (100 km ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandjaro).

Leave a Comment

Your email address will not be published.