Les annuités d'entreprise en Chine : "L'argent à long terme, les investissements à court terme"

Les annuités d’entreprise en Chine : “L’argent à long terme, les investissements à court terme”

Cet article est dérivé du récent discours de Bo Sun à la CFA Society China et est traduit et édité par Zhang Ke, CFA, Zhang Xiao, CFA, et Li Na, CFA.


La réforme du système de sécurité sociale chinois est entrée dans une nouvelle phase, celle de l’intégration, de la synergie et de l’efficacité du système.

Dans cet esprit, que pouvons-nous apprendre des expériences de nos homologues internationaux ? Quelles leçons pouvons-nous tirer de la conception et de la gouvernance au plus haut niveau en examinant d’autres systèmes de retraite dans le monde ? Comment favoriser la compréhension des exigences de cette nouvelle phase de développement et apporter la sagesse et les solutions chinoises aux retraites de plus de 1,4 milliard de personnes ?

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Situation actuelle et impacts

La rente d’entreprise est une forme de pension des employés en Chine établie par les entreprises et leurs employés sur la base de leur participation à la pension publique conformément à la loi.

Les rentes d’entreprise ont connu une croissance rapide depuis leur introduction. À la fin du troisième trimestre 2021, ils couvraient 28 millions de personnes et s’élevaient à 2,53 billions de RMB. La Chine a également un régime de retraite des employés créé pour les employés des agences et institutions gouvernementales qui ressemble aux régimes 403 (b) et 457 aux États-Unis.

Les opérations de rentes d’entreprise souffrent d’un état d’esprit «argent à long terme, investissement à court terme». La cause profonde de ce problème découle d’une inadéquation entre la propriété des actifs et le pouvoir de décision en matière d’investissement. Dans les opérations réelles, l’allocation d’actifs dans les rentes d’entreprise peut être basée uniquement sur les préférences de risque des employés proches de la retraite. Le résultat est un accent sur la performance à court terme et les opérations d’investissement, conduisant à de faibles allocations d’actions et à des rendements à long terme qui ne répondent pas au risque de longévité.

Pour résoudre ce problème, il faut distinguer les solutions à court terme, à moyen terme et à long terme et finalement s’en remettre aux choix personnels des investisseurs individuels.

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Les rentes sont des fonds à long terme auxquels les employés peuvent accéder après leur retraite et les conserver plus tard. Ils devraient utiliser des fonds à long terme pour obtenir des rendements raisonnables qui augmentent avec le temps. Cependant, les rentes d’entreprise sont généralement évaluées sur une base annuelle, les “rendements annuels positifs” servant d’exigence implicite pour l’allocation des fonds et l’éligibilité aux investissements.

Sous cette contrainte, les gestionnaires d’investissement ne sont pas motivés à rechercher des rendements à long terme comme objectif d’investissement. Au lieu de cela, ils ont tendance à rechercher des valorisations et des rendements à court terme, ce qui conduit à une perspective d’investissement myope en mettant l’accent sur une allocation d’actifs stratégique conservatrice et en évitant les rendements négatifs.

L’allocation en actions des rentes d’entreprise chinoises a longtemps été comprise entre 10% et 15%, et la part du Fonds national de sécurité sociale (NSSF) est d’environ 30%. D’autres régimes de retraite traditionnels, comme le Régime de pensions du Canada (RPC), le California State Teachers’ Retirement System (CalSTRS) et le Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario (RREO), ont maintenu les allocations en actions au-dessus de 50 %.

Cette aversion au risque signifie que les rentes d’entreprise ont des rendements à long terme plus faibles que des fonds similaires avec des allocations en actions plus élevées. De 2010 à 2019, les rentes d’entreprise avaient un taux de rendement annuel inférieur de 1,7 % à celui des NSSF et un écart de rendement plus important que les fonds de pension étrangers typiques.

Un retour sur investissement à long terme insuffisant rend difficile la gestion des risques de longévité. À long terme, le taux de rendement des pensions devrait être ancré à la croissance du PIB et aux salaires réels avec une pondération appropriée entre eux.

Au cours des 40 dernières années, au milieu de la réforme et de l’ouverture de l’économie chinoise, les salaires réels ont augmenté de 7,8 % et le PIB de 7 % par an. Les rentes d’entreprise devraient donc atteindre des rendements de 7 % à long terme.

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À quoi ressemblerait une allocation d’actifs raisonnable qui réalise un rendement annuel à long terme de 7 % à 8 % sur les marchés de capitaux chinois ? En utilisant l’indice CSI 300 Net Total Return pour représenter les actifs en actions et l’indice CSI Aggregate Bond pour représenter les actifs à revenu fixe, et en calculant de 2005, lorsque l’indice CSI 300 commence, à 2020, un tel rendement annuel ne peut être atteint qu’avec des actions. attribution d’au moins 30 %.

Cela suggère que les rentes devraient avoir au moins une allocation d’équité de 30 %. Mais cela signifie une volatilité nette plus élevée. Comme le montre le graphique suivant, le taux de rendement annualisé est de 5,68 % sur la base de l’allocation d’actifs initiale des rentes d’entreprise, avec des rendements négatifs ne se produisant qu’en un an – 2011. Mais l’augmentation de l’allocation d’actifs en actions à 30 % donne un rendement annuel de 6 % et quatre années de rendements négatifs . L’amélioration de la performance du portefeuille s’est donc accompagnée d’une hausse significative de la volatilité.


Rendement d’une rente d’entreprise a 30 % de fonds propres Portefeuille de simulations


Les racines de ce modèle

Les pensions, en particulier le deuxième pilier des pensions des salariés, sont divisées en deux modèles. Dans le cadre d’un modèle à cotisations définies (CD) – tel que les régimes 401 (k) aux États-Unis – l’employeur et l’employé cotisent, et à la retraite, le solde du compte de l’employé est basé sur ces cotisations et les retours sur investissement. Dans ce modèle, le compte de retraite et le pouvoir de décision en matière d’investissement sont dévolus à l’individu, qui est libre de choisir entre différents produits financiers.

Dans un modèle à prestations définies (DB), comme celui de CalSTRS et de divers fonds de pension publics, ainsi que de certains fonds de pension d’entreprise, le plan de pension est inclus dans le bilan de l’entreprise, qui est entièrement responsable des investissements. L’entreprise verse aux employés un pourcentage prédéterminé de leur salaire après la retraite. La propriété des actifs et le pouvoir de prendre des décisions d’investissement sont donc dévolus à l’entreprise.

Les modèles DC et DB sont alignés en termes de propriété d’actifs et de prise de décision d’investissement, et les deux conduisent les investisseurs à des investissements à long terme.

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Mais sous le modèle DC, chacun gère son propre compte. Ceux qui approchent de la retraite auront tendance à choisir une stratégie d’investissement stable et prudente avec une allocation en actions plus faible, tandis que leurs homologues plus jeunes choisiront probablement des allocations en actions plus élevées. De cette façon, la stratification des risques est réalisée.

Par exemple, avec les 401(k)s, 77% des participants de moins de 30 ans ont investi plus de 80% de leurs actifs en actions en 2020. Globalement, 60% des actifs ont été investis en bourse.

Pour les régimes PD, la volatilité à court terme n’a pas d’incidence sur les prestations de retraite d’un employé. L’employeur évaluera l’actif et le passif dans la perspective de l’équilibre à long terme des revenus et des dépenses du régime de retraite et effectuera des opérations d’investissement avec une vision à long terme.

Par exemple, CalSTRs favorise une allocation d’actifs diversifiée. En 2020, il avait une allocation en actions de 58 %. Son retour sur investissement annualisé sur les 10 derniers exercices a atteint 9,3 %.

Dans le modèle d’exploitation des rentes d’entreprise en Chine, l’actif appartient à l’individu, mais le pouvoir de décision appartient à l’entreprise. En d’autres termes, une rente d’entreprise est un modèle DC en termes de propriété d’actifs et un modèle DB en termes d’investissements. L’écart entre les deux modèles conduit à l’énigme de l’utilisation à court terme des fonds à long terme.

Parce qu’un portefeuille de rentes rassemble des travailleurs d’âges différents, les participants aux régimes de retraite ont des préférences différentes en matière de risque, ceux qui approchent de la retraite étant les plus préoccupés par le rendement des placements et les plus sensibles aux fluctuations de rendement.

Dans ce contexte, les entreprises ont tendance à utiliser la tolérance au risque de la population proche de la retraite comme indicateur de l’ensemble du portefeuille dans leurs décisions d’investissement. Cela agit comme un point d’ancrage pour l’allocation d’actifs du portefeuille et conduit à une faible allocation en actions dans la poursuite de rendements annuels positifs. Lorsque ce mécanisme est transféré aux gestionnaires de placements, il entraîne naturellement des objectifs et des stratégies de placement à court terme et même des licenciements pour assurer des rendements annuels positifs.

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La solution

A court terme, ceux qui approchent de la retraite devraient opter pour la stabilité. Par exemple, ils pourraient passer d’un portefeuille standard à un portefeuille spécialisé avec très peu ou pas d’allocation d’actions trois ans avant la retraite pour assurer des rendements annuels positifs ou une appréciation stable.

Ceux qui ont des portefeuilles de rentes standard pourraient choisir des expositions plus élevées aux actions car il n’y a pas de pression pour payer les pensions à court terme. Cette approche a déjà été mise en place par certaines entreprises en Chine.

Différents portefeuilles de risques peuvent être construits à moyen terme. Les fonds de pension à risque cible (TRF) en Chine continentale en sont un exemple. Des portefeuilles prudents, stables, équilibrés, agressifs ou actifs peuvent être construits selon différentes caractéristiques de risque. Les employés peuvent choisir entre eux en fonction de leurs préférences en matière de risque. De cette façon, la stratification des risques peut être réalisée et le potentiel d’investissement à long terme des rentes partielles peut également être réalisé. Certaines entreprises locales ont déjà adopté ce modèle.

A long terme, la solution idéale est d’élargir les options d’investissement des salariés à l’instar du MPF à Hong Kong et du 401(k) aux États-Unis. Cela permettra aux particuliers de choisir des produits financiers de retraite spécialisés en fonction de leur situation.

En termes de produits, des fonds à date cible (TDF) et des fonds à risque cible, qui sont populaires dans les comptes de retraite à l’étranger, ont été mis en place en Chine. Depuis le lancement du premier fonds de pension cible en septembre 2018, il existe désormais plus de 100 produits de ce type, avec près de 60 milliards de RMB sous gestion, et les travaux préparatoires avancent bien.

Cependant, le manque de choix pour les employés est un problème pratique qui doit être résolu. Permettre aux individus de prendre leurs propres décisions d’investissement nécessitera le développement de l’industrie chinoise du conseil en investissement ainsi qu’une meilleure éducation des investisseurs.


Série “Gestion des pensions”.

Le CFA Institute China Live a lancé une série d’événements intitulée « Gestion des pensions : meilleures pratiques mondiales et vision de la Chine ». En nous connectant avec les associations locales de charte CFA et les détenteurs de charte CFA du monde entier, nous espérons apporter des meilleures pratiques mondiales précieuses et détaillées et un partage des connaissances aux praticiens de la retraite sur le marché chinois. Cette série utilisera des activités en ligne et hors ligne ainsi que des chroniques d’opinion pour promouvoir la communication et l’interaction professionnelles dans le secteur des retraites et contribuer au développement durable du marché chinois des retraites.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / Igor Kutyaev


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Bo Soleil

Bo Sun a obtenu son doctorat en gestion de l’Université Renmin en Chine et un diplôme postdoctoral en finance de l’Université Tsinghua. Il est également membre invité et secrétaire général adjoint du China Aging Finance Forum (CAFF50). Il est rédacteur en chef du “Rapport annuel sur le développement du financement du vieillissement de la Chine 2016-2021” et du “Rapport d’enquête 2017-2021 sur le financement du vieillissement de la Chine”. Il a plus de 15 ans de recherche sur les régimes de retraite et d’expérience pratique.

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