Lorsque les indices sont coupés : ce que les téléchargements enseignent sur la conception des indices de gestion des risques

Lorsque les indices sont coupés : ce que les téléchargements enseignent sur la conception des indices de gestion des risques

Dans un monde idéal, l’ensemble d’indices sous-jacents à une rente à indice fixe (FIA) resterait inchangé pendant toute la durée de vie du produit. Les conseillers feraient leurs recherches, feraient des recommandations et continueraient de suivre le même ensemble d’indices.

En réalité, cependant, les transporteurs retirent parfois l’indice d’autres investissements, invoquant des “problèmes de capacité”. Cela peut causer de la frustration et de l’anxiété chez les conseillers et soulever des questions de la part des investisseurs, surtout lorsqu’ils ont déployé beaucoup d’efforts pour comprendre un indice qui a produit de bons rendements.

Comment les conseillers peuvent-ils expliquer à leurs clients que, aussi inconfortable que cela puisse paraître, les assureurs sont en fait responsables lorsqu’ils prennent de telles décisions ?

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Définir la capacité

dans un sens large la capacité fait référence aux actifs sous gestion (AUM) sur lesquels la stratégie ne peut pas atteindre une performance dans le temps compatible avec les objectifs ou les attentes de rendement déclarés. Atteindre la capacité est la raison pour laquelle un fonds spéculatif peut fermer le fonds à de nouveaux investisseurs afin de protéger les intérêts des investisseurs existants. Dans le cas des indices de gestion des risques utilisés dans l’AIF, les considérations sont similaires, mais pas identiques.

Lorsqu’un transporteur émet un FIA, il engage généralement une ou plusieurs banques en tant que souscripteurs pour offrir des options sur les indices qui composent le FIA. Les fournisseurs de couverture négocient les composants de ces indices FIA sur les marchés, reproduisant la performance des indices et “couvrant delta” les options vendues par les porteurs. La figure ci-dessous illustre la relation.


Diverses entités impliquées dans la FIA

Schéma des différentes entités impliquées dans le FIA
*Si le sponsor de l’indice est une banque, il s’agit généralement de la même entité.

Si cette activité de couverture constitue une part significative des échanges quotidiens d’un composant particulier d’un indice FIA ​​- par exemple, une action ou un fonds négocié en bourse (ETF) – elle peut avoir un effet significatif sur le prix du composant. Si, par exemple, le hedger a besoin d’acheter 100 millions de dollars d’actions et que le volume quotidien moyen des transactions est de 200 millions de dollars, la couverture représenterait 50 % de la liquidité quotidienne habituelle. Cette activité de couverture peut se répercuter sur le niveau de l’indice FIA ​​lui-même, potentiellement au détriment des performances de la FIA – et des retraités qui l’ont acheté.

Le transporteur et le sponsor de l’indice devraient tous deux vouloir éviter cette situation, le transporteur pour le bien de ses clients finaux et le sponsor de l’indice pour l’intégrité de son indice.

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Capacité de perforation

La capacité de l’indice n’est pas un nombre fixe, mais plutôt une valeur indicative à laquelle l’activité de couverture requise peut avoir un effet non négligeable sur la performance de l’indice. Dans le cas de l’indice FIA, la capacité est estimée par le fournisseur de couverture au moment où les transporteurs acceptent de commencer à vendre des options.

Alors, comment des problèmes peuvent-ils survenir ?

Le cas le plus simple est celui où FIA vend avec beaucoup de succès. Cela est probablement dû à la solide performance d’un ou plusieurs des indices de gestion des risques utilisés dans les FIA qui attirent les entrées. Le transporteur doit acheter plus d’options auprès du fournisseur de garantie, qui à son tour doit garantir plus de volume. Tout le monde est content jusqu’à ce que le montant de couverture requis de l’un des indices FIA approche la capacité de cet indice.

Qu’en est-il des conditions changeantes du marché ? Les indices de gestion des risques utilisés dans les FIA sont généralement composés d’autres indices, d’ETF, d’actions et de contrats à terme. La liquidité des composants peut changer considérablement au fil du temps. L’ETF sous-jacent peut connaître des volumes réduits s’il sous-performe et que les investisseurs se retirent ; ou les contrats à terme sous-jacents peuvent devenir peu négociés avec un intérêt ouvert réduit. Dans les deux cas, une diminution de la liquidité peut réduire la capacité de gestion du risque de l’indice.

ICLN : Illustrations

Dans le monde des ETF L’ETF iShares Global Clean Energy (ticker : ICLN ) offre un bon exemple du problème de capacité de l’indice. L’ETF a été lancé en 2008, mais alors que les investisseurs réagissaient au discours sur la durabilité et que l’énergie propre devenait une initiative clé de l’administration Joseph Biden, l’actif sous gestion de l’ETF américain est passé d’environ 700 millions de dollars à environ 5 milliards de dollars, tandis que la version européenne correspondante a emboîté le pas. l’indice a également atteint environ 5 milliards de dollars. Les ETF ont également été un sous-jacent populaire pour les produits structurés américains, créant une demande latente pour les actions. Le problème était que l’indice sous-jacent n’avait que 30 composants, dont deux étaient de petites actions illiquides cotées en Nouvelle-Zélande.

Au moment du rééquilibrage, l’ETF devait vendre 40 à 50 fois la liquidité quotidienne des deux actions. Cela conduirait à des mouvements de prix importants. Après la consultation, le sponsor de l’indice, S&P, a pris une mesure radicale : il a repensé l’indice et augmenté le nombre d’actions jusqu’à l’objectif de 100.

Bien que cet exemple s’applique aux ETF, et non aux FIA, il montre comment l’évolution des conditions du marché et de la demande peut entraîner de graves problèmes de capacité dans les produits indexés.

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La conception compte

Donc, si la capacité de l’indice n’est pas un montant prédéfini et codé en dur, comment les transporteurs peuvent-ils éviter au mieux les futurs problèmes de capacité lors de la sélection des indices de gestion des risques ?

La capacité de l’indice dépend principalement de la liquidité des instruments sous-jacents : généralement d’autres indices, des ETF, des actions et des contrats à terme. Une sélection rigoureuse est donc essentielle. Cependant, la capacité de l’indice dépend également du mécanisme de pondération qui est attribué à ces instruments, du mécanisme de rééquilibrage qui met en œuvre ces pondérations et du mécanisme de contrôle des risques qui maintient la volatilité de l’indice au niveau cible.

La demande pour l’indice, ses performances et les conditions du marché évoluent au fil du temps, obligeant les créateurs de produits et leurs souscripteurs à garantir la fourniture de l’indice sur des périodes d’annuité plus longues. Les transporteurs doivent tenir compte des aspects détaillés de la conception de l’indice lorsqu’ils effectuent une diligence raisonnable sur les indices de gestion des risques proposés.

Avec un contrôle approprié, ils peuvent maximiser les chances d’éviter les problèmes de capacité à l’avenir.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / GoodLifeStudio


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Jay Watson

Jay Watson est directeur général et responsable de l’analyse de l’entreprise Norme d’indice, l’un des principaux fournisseurs de notations et de prévisions d’indices. Il était auparavant directeur général et responsable de la structuration d’indices multi-actifs EMEA chez Barclays à Londres. Il est titulaire d’un doctorat en physique théorique de l’Université d’Oxford.

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