Primes de risque variables dans le temps : les "taux d'actualisation" de Cochrane

Primes de risque variables dans le temps : les “taux d’actualisation” de Cochrane

« Les prix des actifs devraient être égaux aux flux de trésorerie actualisés attendus. Il y a quarante ans, Eugene Fama (1970) soutenait que la partie attendue, « le test de l’efficacité du marché », fournissait le cadre pour organiser la recherche sur la tarification des actifs à l’époque. Je soutiens que la partie “actualisée” organise mieux nos recherches aujourd’hui.

« Je vais commencer par les faits : comment les taux d’actualisation évoluent dans le temps et d’un actif à l’autre. Je vais passer à la théorie : Pourquoi les taux de remise varient.” — John H. CochraneChercheur principal, Hoover Institution, Université de Stanford

Dans son Discours présidentiel de 2011 à l’American Finance AssociationJohn H. Cochrane examine les rendements attendus variant dans le temps. Comme l’écrit David DeRosa Faire éclater la bulle : la rationalité dans un marché apparemment irrationnelCochrane “cherche à expliquer les rendements à long terme des actions ordinaires avec les rendements en dividendes actuels”.

En période de rendements réduits ou de ratios de valeur élevés, il vaut la peine de revoir l’intégralité de l’adresse Cochrane.

Bouton S'abonner

Quelle est donc sa thèse de base ?

Cochrane suppose un schéma de prévisibilité sur les marchés que le rendement ou le ratio de valorisation se transforme directement en rendements excédentaires attendus Tout classe d’actifs et se caractérise à la fois par une forte similitude et une forte composante de cycle économique.

Bien que sa présentation soit intitulée “Taux d’actualisation”, il note que “taux d’actualisation”, “prime de risque” et “rendement attendu” sont en fait la même chose. Cochrane soutient que les taux d’actualisation changent avec le temps et appuie son point de vue en modélisant les rendements des actions ordinaires avec les rendements en dividendes actuels dans une régression similaire à la régression de Shiller.

Il analyse les données annuelles ainsi que les périodes de détention de cinq ans et, ce faisant, R2 la régression n’est pas particulièrement robuste, le coefficient de régression est en fait assez grand. Cela suggère que les rendements varient considérablement avec le rendement du dividende. Cochrane demande : « Dans quelle mesure les rendements attendus changent-ils au fil du temps ?

En outre, R2 augmente avec le temps. Pourquoi? Cochrane explique que «Des prix élevés par rapport aux dividendes ont sûrement précédé de nombreuses années de faibles rendements. Les prix bas ont précédé les rendements élevésavec.”

Tuiles pour les énigmes de l'inflation, de l'argent et de la dette : une application de la théorie budgétaire du niveau des prix

Ce modèle prévisible s’applique à tous les marchés, selon son analyse. Le ratio de bénéfices ou d’évaluation traduit un ratio de un pour un par rapport aux rendements excédentaires attendus pour les actions, les obligations, les marchés du crédit, les devises, la dette souveraine et le logement. Cochrane le décrit ainsi :

  • Pour le logement, un rapport prix/loyer plus élevé n’implique pas une hausse permanente des prix ou une hausse des loyers, mais simplement des rendements faibles.

“Toutes ces prévisions ont un fort élément commun et une forte association avec le cycle économique”, explique Cochrane. “Les prix bas et les rendements attendus élevés se maintiennent dans les “mauvaises périodes”, lorsque la consommation, la production et l’investissement sont faibles, le chômage est élevé et les entreprises échouent, et vice versa.

Annonce d'éclatement de bulle

Quelles grandes leçons les investisseurs peuvent-ils tirer de ces découvertes ? Ma réponse est que la recherche de Cochrane sur les rendements attendus variant dans le temps est essentielle. En pratique, nous pouvons intégrer les connaissances de Cochrane dans nos modèles d’évaluation d’actifs appliqués.

Et dans les marchés « apparemment irrationnels » d’aujourd’hui, nous pouvons également maintenir un sentiment d’humilité. Comme le note Cochrane :

« Les taux d’actualisation varient beaucoup plus que nous ne le pensions. La plupart des énigmes et des anomalies auxquelles nous sommes confrontés représentent des variations du taux d’actualisation que nous ne comprenons pas. »

Pour en savoir plus sur la bourse Cochrane, entre autres sujets, ne manquez pas “Cochrane et Coleman : une théorie budgétaire du niveau des prix et des épisodes d’inflation” un Faire éclater la bulle : la rationalité dans un marché apparemment irrationnelde Fondation de recherche du CFA Institute.

Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.


Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images / Anthony Harvie


Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute

Les membres du CFA Institute sont autorisés à déterminer et à déclarer de manière indépendante les crédits de formation professionnelle (PL) obtenus, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant leur traqueur PL en ligne.

Sébastien Petric, CFA

Sébastien Petric, CFA, est un professionnel de l’investissement chez LGT et a auparavant travaillé comme chercheur sur les marchés des capitaux à Raiffeisen Bank International et comme directeur du bureau d’investissement d’UBS. Il a étudié à l’Université d’économie et de commerce de Vienne, à la London School of Economics et à l’Université d’Oxford. Petric s’intéresse vivement à l’évaluation des actifs, au financement du développement, à la mondialisation inclusive et à la croissance économique durable et a récemment publié son livre intitulé Prévisibilité des crises financières : l’impact des vulnérabilités fondamentales, induites par les politiques et institutionnelles sur la Chine par rapport aux autres marchés émergents.

Leave a Comment

Your email address will not be published.