Où la hausse des taux d’intérêt est-elle une bonne chose ?
Avec une inflation à son plus haut niveau en 40 ans, la Fed a relevé sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux de 25 points de base (pb) et prévoit six autres hausses en 2022. Actuellement, le marché à terme des fonds fédéraux a augmenté d’environ 270 pb cette année. . Cela dépasserait 250 points de base en 1994. Un rapport de la Deutsche Bank a récemment suggéré que la Fed pourrait augmenter les taux à court terme jusqu’à 6 %.
Des taux d’intérêt plus élevés ont tendance à être associés à une baisse de la valeur des actifs. Cela est particulièrement vrai sur les marchés des titres à revenu fixe où les taux d’intérêt et les valeurs des obligations sont inversement liés et la sensibilité aux taux d’intérêt est mesurée par la durée. Une dynamique similaire s’applique aux valorisations des actions, bien qu’à des degrés divers selon la méthode de valorisation.
La valeur d’une entreprise est essentiellement la valeur actuelle de ses bénéfices futurs. Les bénéfices futurs sont affectés négativement par la hausse des taux d’intérêt car ils augmentent les coûts d’emprunt et réduisent les bénéfices nets. De plus, la valeur actualisée de ces flux de trésorerie futurs diminue lorsqu’ils sont actualisés à un taux d’intérêt plus élevé. Cependant, des taux d’intérêt plus élevés freineront certaines stratégies de fonds spéculatifs, trois en particulier.
1. Conseillers en négoce de matières premières (CTA)
Les CTA prennent des positions longues et courtes sur les matières premières, les devises, les indices boursiers et les taux d’intérêt via le marché à terme. En raison de l’effet de levier inhérent à ces instruments, de nombreux CTA ne déploient que 10 à 20 % de leur capital, le reste étant affecté à des instruments à revenu fixe à court terme. La hausse des taux d’intérêt augmentera leurs rendements potentiels. La demande de CTA a en fait augmenté en raison de leur corrélation neutre, voire négative, avec les marchés des actions et des titres à revenu fixe.
Les CTA se répartissent en deux catégories principales : tendance à moyen terme et tendance à court terme, la grande majorité du capital étant investie dans la première. Les CTA tendanciels à moyen terme détiennent des positions de six semaines à six mois, tandis que leurs homologues à court terme les détiennent de l’infrajournalier à plusieurs semaines.
Parallèlement à des performances solides et à long terme, les meilleurs CTA sont négativement corrélés uniquement aux références à long terme et, surtout, affichent un écart positif. L’ampleur de la pente positive est une mesure importante car les corrélations sont dynamiques et entre les secteurs et les stratégies se rapprochent souvent de 1,0 pendant les ventes massives. Les CTA avec un biais positif élevé ont tendance à devenir plus courts et offrent une protection précieuse contre le risque extrême lorsque tout le reste est en baisse.
2. Garantie
Les stratégies de réassurance assument la responsabilité d’une compagnie d’assurance pour les dommages matériels aux propriétés résidentielles et commerciales principalement causés par des ouragans, des tremblements de terre, des incendies et d’autres catastrophes naturelles. Les assureurs sont rentables lorsque les primes qu’ils collectent dépassent les sinistres qu’ils doivent couvrir : leur performance est peu corrélée avec les marchés de capitaux.
Les régulateurs exigent que les fonds de réassurance détiennent 100 % de leurs passifs éventuels, généralement sous séquestre ou en fiducie, jusqu’à l’expiration des polices. La plupart des contrats de réassurance ont une échéance d’un an ou moins. Les réserves sont investies dans des titres à court terme, où les augmentations des taux d’intérêt à court terme augmentent les rendements. Il convient de noter que même si le changement climatique est réel, les contrats d’un an donnent également aux gestionnaires la possibilité d’intégrer des données sur le changement climatique dans leurs pertes et rendements prévus, atténuant ainsi tout effet sur le portefeuille.
Le rendement attendu des investissements en réassurance a considérablement augmenté au cours des cinq dernières années. Dans de nombreux cas, les primes ont plus que doublé, tandis que le risque de perte n’a augmenté que légèrement. Aujourd’hui, de nombreux investisseurs s’attendent à des rendements à deux chiffres.
3. Rotation plus élevée Valeur relative des titres à revenu fixe
Les stratégies qui fournissent de la liquidité aux titres à revenu fixe complexes ou moins liquides ont remplacé les pupitres de négociation propriétaires des banques. La hausse des taux d’intérêt augmente la volatilité sur les marchés des titres à revenu fixe, et une plus grande volatilité entraîne souvent des rendements plus élevés pour ces stratégies de négociation. Les gérants génèrent la majeure partie de leur rendement via l’alpha et le bêta du marché des capitalisations en couvrant activement les risques de taux d’intérêt et de spread de crédit. Ces approches ont également une faible corrélation avec les marchés des capitaux et peuvent offrir une certaine protection contre le risque de vente massive.
Les CTA, la couverture et les titres à revenu fixe à court terme de valeur relative ne sont que quelques-unes des stratégies de fonds spéculatifs qui devraient bénéficier de la hausse des taux à court terme de près de 0 % à potentiellement bien plus de 3 %. Cela aura deux implications principales pour l’industrie des fonds spéculatifs :
- Ces stratégies augmenteront votre part de marché au détriment d’autres approches. L’industrie des fonds spéculatifs de 4 000 milliards de dollars est mature. Les investisseurs effectuent leurs allocations après une évaluation approfondie des stratégies et des gestionnaires qui offrent la meilleure opportunité d’ajouter de la valeur à leurs portefeuilles. Ces décisions affectent non seulement les nouvelles allocations, mais aussi les réallocations d’un gestionnaire à l’autre. Le rendement attendu entre différents gestionnaires ne peut varier que de 1 % ou 2 %. La demande pour ceux qui sont aidés par la hausse des taux d’intérêt augmentera donc de manière significative.
- Les grands investisseurs institutionnels sont plus susceptibles de négocier un obstacle aux commissions de performance. La pression pour réduire les frais des fonds spéculatifs s’est concentrée sur les frais de gestion et de performance, ainsi que sur les obstacles et les délais de cristallisation des performances. Si les taux à court terme maintiennent leur trajectoire haussière, davantage d’investisseurs institutionnels exigeront un seuil de performance pour la partie portant intérêt de la performance générée par la position de trésorerie du portefeuille.
Il y a beaucoup d’incertitude quant à ce que la hausse des taux d’intérêt signifiera pour les marchés et l’économie dans son ensemble. La récession, la stagflation et d’autres potentiels ne peuvent être exclus.
Bien que l’effet net de la hausse des taux puisse être négatif, il est important de noter que certaines stratégies peuvent gagner.
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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image : ©Getty Images/MicroStockHub
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