Turquie : problème de croissance tirée par la dette

Turquie : problème de croissance tirée par la dette

La Turquie a connu une forte croissance économique au cours des 20 dernières années. Malheureusement, une grande partie de cette expansion a été motivée par des dépenses d’infrastructure alimentées par la dette. Cette accumulation excessive de dettes a eu des conséquences importantes, provoquant de graves déséquilibres dans l’économie turque.

Alors que les perspectives économiques mondiales se sont détériorées face à la hausse de l’inflation, à la pandémie en cours et à l’instabilité géopolitique, les vents contraires auxquels la Turquie est confrontée n’ont fait que s’intensifier. Par conséquent, la crise économique actuelle de la nation deviendra probablement plus fort.

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Croissance tirée par les infrastructures

Après la “décennie perdue” des années 1990La Turquie est entrée dans une longue période de forte croissance économique. Son PIB a en fait augmenté à un taux annuel de 4,6 % de 2002 à 2020. Cependant, cette croissance n’a pas été tirée par son moteur habituel, la consommation des ménages, mais par les dépenses d’infrastructure et autres dépenses d’investissement. Bien que cela ait stimulé la croissance, cela a également pesé sur l’économie avec plusieurs problèmes à long terme :

1. Déséquilibres économiques élevés et croissants

La Turquie a adopté des politiques monétaires et budgétaires souples pour soutenir son expansion économique. Cette croissance a été réalisée, mais elle s’est accompagnée d’une inflation élevée et d’un endettement excessif. L’IPC de la Turquie a atteint le chiffre stupéfiant de 54,4 % en février 2022 et continue de croître. Cela a réduit le pouvoir d’achat des consommateurs et la compétitivité globale de l’industrie turque, sans parler de la valeur de la livre turque.


IPC Turquie, annuel

Graphique montrant l'IPC turc (YOY)
Sources : TUIK, Earthen Street Capital

2. Augmentation de la dette

La croissance du PIB de la Turquie a été facilitée par un endettement excessif. La dette brute du pays dans le secteur non financier a plus que quadruplé, passant de 211 milliards de dollars américains en 2000 à 871 milliards de dollars américains en 2020. En comparaison, le PIB du pays n’a augmenté que de 270 % en dollars américains. En conséquence, le fardeau total de la dette de l’économie est passé de 77 % du PIB en 2000 à 129 % en 2020.


Dette du secteur non financier de la Turquie en pourcentage du PIB

Graphique montrant la dette de la Turquie dans le secteur non financier (en pourcentage du PIB)
Sources : BRI, Earthen Street Capital

De plus, une grande partie de cette dette provient de sources étrangères : la dette extérieure totale du pays est d’environ 60 % du PIB. Pour un pays à double déficit, cette trajectoire d’endettement est insoutenable.

3. Faiblesses des moteurs économiques traditionnels

Les dépenses d’infrastructure de la Turquie ne profitent pas autant aux autres secteurs de son économie. Le principal moteur économique du pays, les dépenses des ménages, s’est en fait affaibli au cours de l’expansion de 20 ans, passant de 69 % du PIB au premier trimestre 2000 à 55 % du PIB en 2020.


Formation brute de capital fixe et dépenses de consommation personnelle de la Turquie en pourcentage du PIB

Graphique montrant les flux de trésorerie disponibles et la consommation personnelle en pourcentage du PIB de la Turquie
Sources : TUIK, Earthen Street Capital

La part des exportations nettes dans le PIB a également stagné. En conséquence, l’économie est devenue encore plus dépendante des dépenses d’infrastructure et de l’expansion de la dette.

Une voie insoutenable

Le modèle économique de la Turquie dépend de la disponibilité du crédit facile, quelle que soit la capacité du pays à le rembourser. Dans un contexte de détérioration des perspectives mondiales et de détérioration de la situation intérieure, ce crédit ne sera pas aussi facilement disponible. Et cela ne fera que fausser davantage l’économie turque.

Avec la baisse rapide de la lire, la dette extérieure du pays devient déjà plus chère, et à l’heure du resserrement de la politique monétaire aux États-Unis et en Europe, il deviendra de plus en plus difficile d’obtenir du crédit.


Solde du compte courant de la Turquie en pourcentage du PIB

Graphique montrant le solde du compte courant de la Turquie en pourcentage du PIB
Sources : FMI, Earthen Street Capital

L’inflation persistante, le lourd fardeau de la dette et le taux de chômage élevé signifient que l’économie turque est confrontée à une instabilité considérable. Pendant ce temps, les dépenses de consommation diminuent et la compétitivité économique du pays semble décliner car moins de commerce se fait avec les marchés développés et plus avec les marchés émergents.

Continuer sur la voie actuelle d’une croissance alimentée par la dette ne fera qu’aggraver les problèmes de la Turquie : en fait, cela pourrait conduire à une récession plus profonde, ou pire, à une stagflation à long terme. Des événements externes tels que la hausse de l’inflation et la guerre russo-ukrainienne pèseront davantage sur la croissance turque.

Les précédentes crises économiques en Turquie en 1958 et dans les années 1970 et 1990 ont suivi un schéma similaire d’inflation excessive, d’augmentation des déficits des comptes courants et de cratérisation de la lire. L’histoire invite à la prudence.

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Le gouvernement n’aide pas

La politique économique du gouvernement turc n’indique pas que la correction de cap nécessaire sera effectuée. Les dirigeants du pays semblent donner la priorité aux objectifs politiques plutôt qu’à la stabilité économique. De plus, le manque d’institutions indépendantes rend difficile la réalisation d’une politique équilibrée.

Un récit édifiant ?

La trajectoire de croissance économique de la Turquie offre des leçons aux autres pays en développement dont la croissance dépend de la dette : une dépendance excessive à l’effet de levier crée des distorsions économiques qui peuvent avoir de profondes conséquences.

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Toutes les contributions sont l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit photo : ©Getty Images/Sami Sert


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Dhruv Goyal, CFA

Dhruv Goyal, CFA, est le fondateur de Earthen Street Capital. Il est spécialisé dans la recherche macroéconomique mondiale et les investissements dans les obligations d’État et les devises. Il a plus de 15 ans d’expérience dans l’industrie et a précédemment travaillé avec Nationwide Insurance, Wisconsin Alumni Research Foundation et CUNA Mutual Group aux États-Unis. Il est titulaire d’un MBA de l’Université du Wisconsin-Madison et est titulaire de la charte CFA.

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